一、事件概述

    公司发布定增公告，拟发行数量不超过本次发行前公司总股本的10%，即不超过5,696.50万股，将募集不超过50 亿元，其中35 亿元用于广西北部湾基地一期建设，设计产能包括：三元前驱体产能18 万吨/年，硫酸镍溶液产能11 万金吨/年（包括镍溶解与MSP 产线），硫酸钴溶液1 万金吨/年。建设期为30 个月，达产后预计年收入162 亿元，税后利润16.3 亿元，税后内部收益率为21.85%，投资回收期为7.36 年。此外15 亿元将用于补充流动资金。

    二、分析与判断

    前驱体龙头加速扩产，巩固地位

    公司积极扩产，三元前驱体产能2018-2020 年分别为6.5、9.5、11 万吨，2020 年三元前驱体出货量超7.2 万吨，位居全球行业第一。2021 年年底公司产能有望超过19 万吨，我们预计公司全年有效产能为15 万吨，得益于下游旺盛需求，有望维持满产。此次扩产按30 个月建设期计算，将于2023 年年底达产，对应单吨投资额为3.3 万元，单吨收入9 万元左右。公司客户包括LG 化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星SDI 等国内外优质客户，本次定增项目达产后公司三元前驱体产能将增加至37 万吨，可满足客户210GWh 左右的动力电池需求，巩固公司龙头地位。

    一体化战略稳步推进，进一步提升单吨净利

    定增项目拟建设3 条硫酸镍（MSP）生产线、2 条硫酸镍（镍溶解）生产线、1 条硫酸钴（氢氧化钴）生产线，将上游硫酸镍和硫酸钴原材料供应纳入生产环节，保证材料稳定供应和品质保障，同时能以更低成本获取原材料并提升三元前驱体材料性能，增强盈利能力。广西基地临近广西钦州港，方便印尼等地资源运输，并可辐射四川等地客户，进一步降低成本。此前公司已积极布局上游一体化：1）2020 年，公司与青山控股子公司签订战略合作协议，预计2021-2030 年总供应公司镍金属当量30-100 万吨，锁定镍源。

    2）2020 年，公司在贵州西部产业基地建立循环产业园，预计2021 年将实现镍钴冶炼产能5 万金吨，并在广西南部产业基地建设7 万吨金属镍钴及其综合循环回收项目；3）2021 年4 月9 日，公司与RIGQUEZA 签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3 万吨（印尼）项目合资协议，进一步保障镍矿供应。通过一体化战略推进，公司单吨净利有望进一步提升，此次定增项目对应净利率约10%，三元前驱体单吨税后净利将提升至0.91万元/吨，高于公司21Q1 单吨净利0.57 万元/吨。

    三、投资建议

    公司是三元前驱体龙头，出货量稳步提升，单吨净利随一体化和高镍趋势也有望稳步上升，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为10.61、17.03、24.16 亿元，同比分别增长152%、61%、42%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为75、47、33 倍。参考CS 新能车当前PE-TTM 为142 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    四、风险提示：

    新能源车销量不及预期；公司产能扩张进度不及预期。