事件：

    　　公司发布定增预案：拟发行股份募资不超过50 亿元，用于《北部湾产业基地三元项目一期》及补充流动资金。

    　　投资要点：

    　　募资积极扩产，前驱体龙头高歌猛进。公司拟发行股份募资不超50亿元，其中35 亿元用于《北部湾产业基地三元项目一期》，另15 亿元用于补充流动资金。《北部湾产业基地三元项目一期》预计总投资约60 亿元，拟建设三元前驱体产能18 万吨/年，建设期30 个月。

    　　根据公司公告，该项目达产后，预计实现年均收入162 亿元，年均净利润16.25 亿元，净利率约10%，对应单吨投资3.3 万元，单吨收入约9 万元，单吨净利润约0.9 万元，显著高于当前公司约0.55万元/吨盈利水平。2020 年公司三元前驱体产能11 万吨，四氧化三钴产能2.5 万吨，2021 年底公司三元前驱体将超20 万吨，四氧化三钴产能将提升至3.5 万吨。根据公司规划，2025 年产能将超50 万吨，产能扩张全球领先。

    　　一体化布局清晰，长期竞争力凸显。我们认为，从本次定增预案来看，公司预测单吨盈利大幅提升，一体化成效显著。公司引入战略者青山控股、在贵州及广西建立循环产业基地、在印尼成立合资公司开发高冰镍，多渠道保障原材料供应，降低成本，一体化布局清晰。本项目配套5 条硫酸镍生产线，对应11 万金吨硫酸镍产能，1 条硫酸钴生产线，对应1 万金吨硫酸钴产能，与18 万吨/年三元前驱体形成配套，一体化布局清晰。

    　　持续巩固全球龙头地位，畅享电动化浪潮。2020 年全球三元前驱体出货量42 万吨，YoY+26%，中国出货量33 万吨，YoY+33%，中国占比近80%，2020 年公司国内市占率约22%，排名第一。根据公司公告，预计2025 年全球三元前驱体出货量有望达160 万吨，2021~2025 CAGR 超30%。公司当前已经已全面进入包括特斯拉、LG 化学、宁德时代、三星SDI、ATL 等在内的全球领先新能源车企和锂离子电池产业链。下游厂商对正极材料及正极材料前驱体厂商认证周期长，确立合作关系后不会轻易更换供应商，因而公司具备一定的客户壁垒。海内外市场需求增长和下游优质客户资源为公司持续发展提供了坚实保障。

    　　我们认为，公司拥抱全球核心客户，合理加杠杆，股债融资并举，积极资本开支与产能扩张，较高强度研发投入，提升工艺水平，抢占市占率，2020 年公司三元前驱体及四氧化三钴全球市占率跃居首位。

    　　公司规模效应不断体现，盈利能力逐渐提升，现金流积极改善。

    　　维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。鉴于公司产能积极扩张，一体化布局及客户开拓成效显著，行业发展超预期，公司全球地位凸显，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为10/17/23 亿元，eps 为1.72/3.03/4.06 元，对应PE 分别为81/46/34 倍。基于公司卡位优质赛道，拥抱Tesla、LGC、ATL 等优质客户，战略布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期。