事项：

    事件：公司于2021 年6 月24 日晚发布定增公告，拟定向增发募集不超过50亿元，其中35 亿元用于广西北部湾产业基地三元项目一期，15 亿元用于补充流动资金。

    项目情况：广西北部湾产业基地三元项目一期总投资59.9 亿元，共建设6 个三元前驱体生产车间模块、3 条硫酸镍（MSP）生产线、2 条硫酸镍（镍溶解）生产线、1 条硫酸钴（氢氧化钴）生产线及公共配套建筑等。

    设计产能：三元前驱体产能18 万吨/年，硫酸镍溶液产能11 万金吨/年（包括镍溶解与MSP 产线），硫酸钴溶液1 万金吨/年。建设为30 个月，包括项目施工、设备采购及安装调试。本项目税后IRR 为21.85%，投资回收期为7.36 年。

    评论：

    向产业链上游延伸成行业趋势，“前驱体+循环”一体化布局构建战略成本优势。项目建成投产后，预计2024 年底公司三元前驱体产能将达到40 万吨（含四钴），镍钴冶炼产能将达到15 万金吨，镍钴冶炼自给率将达到60%左右，通过一体化布局，将上游硫酸镍和硫酸钴原材料供应纳入生产环节，能够充分发挥产业链协同效应，保证材料稳定供应和品质保障，以更低成本获取原材料并提升三元前驱体材料性能，进而增强盈利能力，有利于公司持续提升市场竞争力，巩固行业领先地位。

    公司深度绑定LG，产能快速扩张，持续布局上游镍资源补短板，未来有望增厚业绩。1）客户：公司已与LG 化学、厦门钨业、当升科技、振华新材、天津巴莫、三星 SDI 等客户建立了稳定的合作关系。2020 年公司前三大客户（LG化学、厦门钨业、特斯拉-LG）合计销售金额占比达到73.3%，占比较高且持续提升，其中2020 年上海特斯拉的三元前驱体为公司独供。2）产能：截至2020 年底，公司三元前驱体和四氧化三钴年产能分别为11 万吨和2.5 万吨，2021 年底将分别达到19 万吨和3.5 万吨，远期2025 年合计规划年产能将达到50 万吨，产能扩张速度全球第一。3）镍资源：I、公司引入青山控股子公司上海菁茂作为公司IPO 的战略投资者，并签订战略合作协议，预计2021-2030年总供应公司镍金属当量30-100 万吨。II、公司与青山实业签订为期1 年总量达4 万吨的高冰镍供货协议，自2021 年10 月起实行。III、公司与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3 万吨（印尼）项目合资协议，总投资约为2.43 亿美元。

    盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10/14.5/21 亿元，对应EPS 分别为1.76/2.55/3.69 元，对应PE 分别为80/55/38 倍。考虑公司为全球三元前驱体龙头，全球市占率逐年提升，并且客户方面深度绑定LG，未来随着上游资源布局落地，公司毛利率有望显著提升，我们给予公司2022 年60倍PE，对应目标价153 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新能源汽车发展不及预期，技术路线变更，原材料价格波动。