投资亮点

    　　首次覆盖中伟股份(300919)给予跑赢行业评级，目标价198.00元,对应2023年45倍PE估值。理由如下:

    　　前驱体环节技术壁垒较高，迭代速度较快，龙头有望强者恒强。三元前驱体直接影响正极材料的核心理化性能。在前驱体制备过程中需要控制的工艺参数较多，每种参数均会影响其粒径、均一性、球形度、比表面积等核心指标。且下游客户对前驱体的元素配比、形貌、粒径、磁性异物含量等要求不一，通常需要合作开发1-2年，因此需要企业在研发过程中积累较长时间才能保证 know-how成型。此外单晶化、高镍化也对三元前驱体合成工艺提出更高要求，在产品快速迭代的背景下,新入局者难有机会挑战行业龙头。2020年三元前驱体CR3高达52%,我们预计未来集中度有望继续提升。

    　　高镍风头正盛,三元前驱体需求无忧。高镍路径通过减少单位材料与结构件用量，可推动动力电池降本，中长期有望依托能量密度优势在中低里程装车成本接近铁锂,并在长里程下实现成本更优。因此基于长期视角，我们认为全球范围动力领域高镍三元仍将成为主流。我们预计全球动力三元前驱体出货量2021/2025年分别为39/223万吨,对应CAGR为 54%;动力以外三元前驱体出货量2021/2025分别为22/32万吨,对应CAGR为10%o技术为基,产能为驱，一体化布局全面强化核心竞争力。1)技术:公司深耕锂电行业十余年，曾参与多项国家级行业标准制定，并掌握多元素多络合剂共沉淀、Span定制化控制技术等核心技术。2)产能:公司产销两旺，持续加码产能建设，我们预计到2021/25年公司产能将超过19/50万吨。3)一体化:公司向产业链上游延伸，已形成了镍、钴中间品湿法加工硫酸镍、硫酸钴以及锂离子电池循环回收产能,有望增厚利润,加深护城河。

    　　我们与市场的最大不同?我们认为三元前驱体中期仍属于技术驱动型行业，掌握技术先发优势龙头企业有望持续保持领先地位，通过布局镍、钴冶炼环节和循环回收环节,长期有望实现持续降本并增厚单位毛利。

    　　潜在催化剂:新大客户导入,高镍三元加速推进,产能建设落地。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021-2023年 EPS 分别为1.77/2.88/4.42,CAGR 为 58%。公司当前股价对应2023年PE估值35倍。我们认为公司行业地位领先，主营业务聚焦,成长性更高，因此给予公司2023年45倍PE估值,对应198元目标价和26%的上涨空间,首次覆盖,给予“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　行业竞争加剧;产能投放进度不达预期;原料价格大幅波动，客户集中度高。