前驱体：承上启下、千亿市场、中国主导、迈向格局优化三元前驱体处于锂电材料的中上游环节，承接资源和材料。从市场空间上看，2025 年全球三元前驱体需求有望达到124-169 万吨，较2020 年复合增长24%-32%，对应市场空间超千亿，利润空间近百亿。三元前驱体属于中国优势产业，以中伟股份、华友钴业、格林美为代表的国内企业实现全球配套；从竞争格局看，国内出货口径CR3 约为52%，与负极接近，高于三元正极。且行业中低端产能相对过剩，高端产能不足，尤其是在出口市场；前驱体龙头企业的马太效应将愈发明显，行业集中度有望进一步提升。

    　　中伟股份：深耕材料近十年，不断兑现阿尔法中伟股份是专注于前驱体的龙头公司，其历史业绩增长表现出量利齐升的特征，出货量在2017-2020 年实现三年5-6 倍增长，增速远高于行业，同时单吨净利从2017 年0.11万元/吨，提升至2020 年0.46 万元/吨。中伟相较于行业实现的阿尔法一是技术优势，体现为在快速迭代的行业中产品开发能力领先，并以此实现广泛且深度的客户绑定；二是成本端布局，即进行纵向一体化布局，切入冶炼、资源端，实现盈利增厚。

    　　技术壁垒：品质决定格局，从LG 供应链到专业的第三方龙头当前时点三元前驱体的技术壁垒更为突出，也是格局演绎的重要决定因素。前驱体反应过程复杂、精细，需要大量的经验积累和实验创新的研发，同时考虑到正极仍处于技术持续迭代的状态，且前驱体的产品/设备定制化程度较高，进一步加大了前驱体的壁垒。

    　　得益于技术领先，公司过去几年绑定LG 化学、厦门钨业实现高速增长，展望来看，公司的成长一方面来自于绑定LG 分享高成长，LG 是全球整车端卡位最好的电池厂之一，公司预计占到LG 供应链50-60%的份额；另一方面作为独立的专业化前驱体龙头进一步开拓客户群体，实现更加广泛的客户配套，特斯拉、宁德时代或成为重要突破口。

    　　成本壁垒：盈利alpha 的来源，布局上游原料利润有望增厚原料成本是决定前驱体企业单吨毛利水平的核心因素，考虑到上游金属价格波动幅度较大的背景下，前驱体企业对上游的布局可以在实现低成本生产的同时保障原料供给的稳定性。中伟股份坚持前驱体材料制造+新能源材料循环回收双轮驱动模式，协同布局发展，在维持前驱体环节技术领先优势的同时，积极向产业链上游延伸，一是循环基地陆续投建，原料自供率有望持续提升；二是与镍龙头青山形成多维度合作，多渠道保障镍原料供给；三是快速补充镍原料方面成本短板，公司针对高速发展的需求，布局印尼3万吨火法高冰镍产能，选择较为灵活火法路线。长期看，随中间品自供率提高、出货结构进一步优化，公司产品单吨净利有望持续改善。

    　　风险提示

    　　1. 行业竞争格局恶化；

    　　2. 行业需求低预期。