【投资要点】

    　　事件描述：公司公布2020 年报及2021 一季报。2020 年公司实现营业收入74.4 亿元（同比+40.1%），归属净利润4.2 亿元（同比+133.7%），扣非归属净利润3.5 亿元（同比+186.1%）； 2021Q1 公司实现营业收入36.9 亿元（同比+135.2%），归属净利润2.1 亿元（同比+237.6%），扣非归属净利润2.0 亿元（同比+434.3%）

    　　产品及客户结构不断优化，奠定公司龙头地位。2020 年公司出货量9.1 万吨，同比增长64%。公司出货量的大幅提升一方面源于优质客户的放量，一方面源于产品结构优化，不断获得市场认可。客户方面，公司已经进入全球领先锂离子电池产业链，2020 年前三大客户为LG化学、特斯拉、厦门钨业，占公司营收比重达到73.3%。产品方面，公司高端产品结构持续优化，2020 年三元前驱体高镍产品占比超过80%，4.45V 以上高电压及掺杂四氧化三钴占比超过80%，高电压四氧化三钴国内市场占有率超过50%，高端产品出货量位于行业领先水平。

    　　目前公司三元前驱体业务市占率达到23%，四氧化三钴市占率达到26%，位列行业第一，奠定公司龙头地位。

    　　规模效应助力降费，纵向一体化打开盈利空间。公司三元前驱体毛利率13.2%（同比-0.6pct），整体保持平稳；三氧化四钴毛利率11.5%（同比+4.0pct），公司原材料成本占总成本超90%，预计毛利率的增长主要受到原材料价格波动影响。公司单吨费用大幅改善，盈利能力持续提高。单吨销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.03、0.17、0.30、0.07 万元/吨，同比大幅下降。公司费用率的改善核心源于规模效应及产能利用率的提升。2020 年公司三元前驱体、四氧化三钴产能利用率分别为101%、93.6%，同比提升9.7pct、6.9pct。2020年公司归属净利率5.6%（同比+2.3pct）。同时，公司纵向一体化布局循环冶炼产业，形成镍、钴中间品湿法加工硫酸镍、硫酸钴以及锂离子电池循环回收产能，与前驱体形成良好的产业协同，为后续持续降本及盈利提升打开空间。

    　　行业需求爆发式上升，公司一季度快速增长。21Q1 公司三元前驱体出货量约3.1 万吨（同比+135%），四氧化三钴出货量约0.58 万吨（同比+87%）。公司出货量大幅增长，核心源于新能源汽车市场全面爆发，带动对动力电池及三元前驱体旺盛需求。公司产能加速释放，生产效率快速提升叠加客户结构优化，盈利能力持续优化。21Q1 公司单吨净利0.57 万元（同比+49.7%）。

    　　【投资建议】

    　　公司作为正极前驱体龙头，在客户结构及产品性能上具有显著优势。未来，伴随产能扩大、纵向一体化延申，公司规模效应及生产效率都将持续提升，成本优势进一步构筑护城河。在全球新能源汽车高速成长背景下，公司受益于行业高景气，预计未来3 年业绩高速增长。预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为130.2/182.3/246.1 亿元，对应归属净利润11.7、16.3、22.1 亿元，EPS 分别为2.06/2.86/3.89 元，对应PE 分别为48/35/26 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产能建设进度不及预期；

    　　下游需求不及预期

    　　行业竞争加剧。