公司动态事项

    公司发布2020年年报。2020年全年公司实现营业收入74.40亿元，同比增长40.07%；实现归母净利润4.20亿元，同比增长133.65%；扣非后净利润3.47亿元，同比增长186.09%。全年经营性现金流4.64亿元，同比扭亏。加权平均ROE 17.97%，同比提升1.97个百分点。

    事项点评

    前驱体满产满销，市占率跃升行业第一

    公司主营产品包括三元前驱体、四氧化三钴，分别用于生产三元正极材料、钴酸锂正极材料。2020 年公司锂电前驱体业务收入71.16亿元，同比增38.94%；其中三元前驱体收入56.73 亿元，同比增50.14%，四氧化三钴收入14.42 亿元，同比增7.43%。公司前驱体全年产量9.21万吨，同比增57.52%，产能利用率高达99.3%；全年销量9.10 万吨，同比增63.58%，产销率98.7%。公司全年毛利率13.14%，同比小幅提升0.83 个百分点；剔除政府补助等非经常性损益后，公司20 年前驱体单吨净利达0.38 万元，同比大幅提升82%。据上海有色网，2020年公司三元前驱体市占率提升至23%，四氧化三钴市占率提升至26%，均跃居行业第一。

    深入绑定全球优质客户，产能积极扩张稳固龙头地位公司核心产品均成功跻身全球领先的锂电池产业链，且为头部企业供应链的核心供应商。公司的客户群体主要包括LG 化学、厦门钨业、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星SDI 等。2020 年3 月，公司更是一举与特斯拉签订了三年的销售合同。2020 年受益于LG 化学、特斯拉和厦门钨业等主要客户的增量采购，公司销售规模同比快速增长。截止2020 年末，公司形成约11 万吨/年的三元前驱体产能、2.5 万吨/年四氧化三钴产能（20 年实际年化有效产能9.27 万吨）。

    公司IPO 募资新建6 万吨前驱体产能正加速进行，首期1.5 万吨产能预计21Q2 投产，余下4.5 万吨前驱体产能扩建预计在21Q4 全部完成，届时公司产能将超过20 万吨。同时，为解决产能瓶颈，公司持续进行产能扩建，预计到2025 年公司产能将超过50 万吨，规模优势进一步加强。

    积极布局镍资源与循环回收，产业链协同优势逐步显现公司积极向产业链上游延伸，逐步与前驱体业务形成良好的产业链协同优势。2020 年，公司与青山签订协议，保障2021-2030 年30-100万吨镍供应。21 年4 月，公司与RIGQUEZA 携手，拟合资在印尼投建3 万吨红土镍矿冶炼年产高冰镍项目，进一步实现产业与资源的对接，将为公司业务的发展提供可靠的资源保障，打通并进一步优化公司原材料供给，进而降低公司高镍三元前驱体生产成本。同时，公司在贵州西部产业基地建立循环产业园，预计2021 年将实现镍钴冶炼产能5 万吨，并在广西南部产业基地建设7 万吨金属镍钴循环回收项目，有助于保障原料供应，降低原材料成本，提升公司的盈利水平。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为147.29亿元、200.10亿元和260.96亿元，增速分别为97.98%、35.85%和30.41%；归属于母公司股东净利润分别为8.91亿元、12.02亿元和17.46亿元，增速分别为112.11%、34.87%和45.24%；全面摊薄每股EPS分别为1.56元、2.11元和3.06元，对应PE为50.04倍、37.10倍和25.54倍。公司系三元前驱体龙头企业，技术实力突出、产能规模领先；公司积极推进产业链延伸布局，盈利能力有望持续提升。未来六个月内，我们首次给予公司“增持”评级。

    风险提示

    公司新增产能投放不及预期，行业需求不及预期，上游原材料价格波动超预期等。