事件：公司发布 20 年报，2020 年营收 74.4 亿，YOY+40%，归母净利润4.2 亿，YOY+134%。公司发布 1q21 业绩预告，预计实现归母净利润 2.

    　　02-2.31 亿元，yoy+222%-+269%。

    　　20 年报业绩符合预期。1）三元前驱体：20 年营收 56.73 亿元，yoy+50.

    　　12%；销售毛利率为 13.1%，同比-0.6 pct；市占率 23%，行业第一。20年公司三元前驱体产品单吨毛利达 1.02 万元/吨。2）四氧化三钴：20 年营收 14.42 亿元，yoy+7.37%，销售毛利率为 11.56%，同比+4.04 pct；市占率 26%，行业第一。20 年公司四氧化三钴产品单吨毛利 0.88 万元/吨。

    　　公司产品盈利能力较强，主要系 1）高端产品占比提升；2）客户结构优质。

    　　产能扩张满足高增长需求。1）三元前驱体业务：目前，公司产能约 11 万吨/年，预计西部基地首期将于 21Q2 投产 1.5 万吨，于 21Q4 投产剩余 4.

    　　5 万吨产能。21 年末公司产能将超过 20 万吨。2）四氧化三钴业务：目前，公司产能约 2.5 万吨/年。公司扩产满足客户高增长需求，从而助力公司未来发展。

    　　高端产品占比提升+客户结构优质，增强盈利能力。1）产品结构：2020年度，公司高端产品出货量居行业前列，其中三元前驱体高镍产品占比达80%以上，4.45V 以上高电压及掺杂四氧化三钴产品超 80%，高电压四氧化三钴材料国内市场占比超 50%，增强公司获得超额利润能力。2）客户结构：公司已成为头部电池企业核心供应商，主要客户有 LG 化学，特斯拉，厦门钨业等，未来有望受益于 1）特斯拉中国销售增长；2）SKI 全球电池布局带动公司客户当升科技需求增长。

    　　布局金属资源+循环回收，增强成本控制能力。1）锁定金属资源：公司引入上海青茂有限责任公司作为 IPO 战略投资者，预计 2021-2030 年供应公司镍金属当量 30-100 万吨；与 RIGQUEZA 在印尼合作红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 3 万吨项目，其中项目一期计划年产高冰镍含镍金属 1 万吨。2）布局循环回收：公司在贵州西部基地和广西南部基地建立循环基地，预计 2021 年镍、钴冶炼产能分别达到 5 万吨及 7 万吨。向上锁定金属资源+向下布局循环回收，有利于公司进一步降低产品生产成本，增强竞争优势。

    　　投资建议：我们预测，2021-2023 年公司营收分别为 130 亿、177 亿、272 亿，YOY+74%、+36%、+54%，归母净利润分别为 9 亿、12 亿、17 亿，YOY+112%、+31%、+43%。公司远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强，同时上延原材料+布局循环回收，降低产品成本，巩固竞争优势，维持买入评级。

    　　风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险