前驱体龙头，伴随优质客户成长

    　　公司是全球正极材料前驱体龙头，产品开发能力和品质管控能力突出，客户涵盖LG 化学、特斯拉、宁德时代等国内外优质客户。我们预计公司有望伴随优质客户成长，同时公司通过加大循环产业布局提升原材料成本优势、增强客户粘性、扩大与客户的合作范围。对应EPS 分别为1.67/2.76/4.29 元。

    　　参考可比公司21 年Wind 一致预期下平均PE37 倍，考虑公司21-22 年归母净利润增速都高于可比公司增速的均值，我们给予公司估值溢价，给予公司21 年PE53 倍，对应目标价88.51 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　前驱体是具备一定壁垒的关键锂电材料，未来市场空间大前驱体是影响正极材料性能的关键原材料，产品与核心生产设备在技术迭代中，具备一定技术壁垒、客户壁垒、规模壁垒和资金壁垒。前驱体行业定价模式为成本加成，生产高端产品、保持品质稳定是获得稳定利润的保障。提高制造端自动化、智能化程度以降低成本，布局回收协同产业链发展、增强成本竞争优势是行业趋势。我们预计25 年全球三元前驱体需求量将达到148 万吨，20-25 年CAGR 为28.16%，四氧化三钴25 年需求量7.8 万吨，20-25 年CAGR 为3.35%。

    　　深耕前驱体行业，技术能力和品质能力铸就全球龙头公司深耕正极材料前驱体，产品开发能力和品质管控能力突出，目前是全球前驱体龙头。根据上海有色网数据，20 年公司三元前驱体和四氧化三钴出货量均为国内第1。公司高管团队专业背景强，并通过多轮股权激励实现核心员工与公司利益绑定。受益于规模效应、产品结构和客户结构改善，公司18-20 年收入和利润均同比高增长，且单吨净利润提升。

    　　两大驱动因素推动公司未来业绩高增长

    　　我们认为中伟股份未来业绩增长有两大驱动因素，其一是在量方面，绑定国际优质大客户，有望获得高于行业的收入增速，目前公司第一大客户为全球软包电池龙头LG 化学，第二大客户为电动车浪潮引领者特斯拉。21 年公司在国内电池龙头宁德时代的供应份额我们预计将有明显提升。其二是在盈利能力方面，加大循环回收布局和工艺设备改进，实现降本增效，进而提升盈利能力。考虑19 年公司原材料自给比例接近0 ，我们以19 年毛利率为基础，测算公司每提升10%的原材料自供率，毛利率将提升0.8pct。

    　　风险提示：新能源车行业景气度不及预期，行业竞争加剧导致盈利能力不及预期，公司新增产能建设进度不及预期。