投资要点

    　　2020 年归母净利润 4.2 亿，同比+134%，符合预期。2020 年公司营收74.40 亿元，同比增长 40.07%；归母净利润 4.20 亿元，同比增长 133.65%，符合预期；盈利能力方面，2020 年毛利率达 13.14%，同比增长 0.83pct，净利率为 5.65%，同比增长 2.26pct。

    　　Q4 归母净利环比增长，符合预期。20Q4 公司实现营收 23.63 亿元，环比增长 11.37%；归母净利润 1.40 亿元，环增 10.78%，扣非归母净利润1.25 亿元，环比增长 4.25%。盈利能力方面，净利率 5.92%，环比下滑0.03pct；扣非净利率 5.31%，环比下滑 0.36pct，整体业绩符合预期。

    　　20 年公司三元前驱体及四氧化三钴均实现大幅增长。20 年公司锂电材料业务业务销售收入 74.4 亿元，同比+40.07%，毛利率 13.14%，同比+0.83pct。20 年前驱体产量 9.2 万吨，同比增 57.5%，其中三元前驱体7.3 万吨，四氧化三钴 1.9 万吨，并实现出货量 9 万吨，同比增长 64%。

    　　三元前驱体 20 年收入 56.73 亿元，同比+50.14%，实现毛利率 13.16%，同比-0.6pct；四氧化三钴 14.42 亿元，同比+7.43%，毛利率 11.56%，同比+4.04pct。

    　　深度绑定国际头部电池企业，高质量持续增长。公司与 LG 化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星 SDI等客户建立稳定关系。我们预计公司可满足 lg 电池超过 50%以上的前驱体需求。我们预计今年公司出货量有望达到 17-18 万吨，同比翻番。

    　　规模化生产及一体化加强，20 年公司单吨盈利提升明显。我们测算 20年公司单吨利润达 0.38 万元/吨（扣非），同比增 73%；21 年 Q1 单吨利润 6000 元/吨左右，环比提升 30%+。全年看公司单吨利润有望维持 5000元/吨左右。

    　　公司三元前产能扩张加速，龙头地位稳固。20 年年末，公司具备约 11万吨/年的三元前驱体产能、2.5 万吨/年四氧化三钴产能，在建产能加速落地，21 年底公司预计产能超过 20 万吨，预计 2025 年产能将超过 50万吨，对应约 300GWh 电池需求，支撑公司后续高增长。

    　　投资建议：公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，且绑定下游优质客户，销量大幅提升，考虑到高景气下公司量利齐升，我们基本维持此前盈利预测。我们预计公司 21-22 年归母净利润 10.4/15.5 亿，2023年归母净利 20.55 亿，同比增长 147%/50%/32%，EPS 为 1.82/2.73/3.61元，对应现价 PE 分别为 43x/29x/22x，给予 21 年 55xPE，对应目标价100 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策及销量不及预期。