公司发布2020 年年报：报告期内实现营收74.40 亿元，同比增长40.07%；实现归母净利润4.20 亿元，同比增长133.65%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同比增长186.09%；EPS 为0.82 元/股，同比增长105.00%，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.8 元（含税）；ROE 为17.97%，同比增长1.97pcts。其中，2020Q4 实现营收23.63 亿元，环比增长11.37%；实现归母净利润1.40 亿元，环比增长10.87%；实现扣非归母净利润1.25 亿元，环比增长4.23%。出货量方面，2020 年总出货量9.1 万吨，全年平均单吨净利约为0.46万元。根据2021Q1业绩预告，2021Q1三元前驱体出货3-3.15万吨，四氧化三钴出货0.55-0.65 万吨，单吨净利预计提升到0.54-0.6 万元，受益于产能释放，产品和客户结构优化，单吨净利持续改善。

    　　前驱体行业格局稳定，公司持续扩产有望强化龙头地位。行业格局方面，根据高工锂电数据，2020 年三元前驱体TOP4 出货量占比超过50%，行业集中度较高，公司2020 年三元前驱体出货量国内市占率为23%，国内三元前驱体出货量第一，四氧化三钴市占率提升至26%。产能布局方面，2020年公司总产能21 万吨，其中建成13.5 万吨（11 万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能），在建7.5 万吨，根据公司年报资料，2021、2025 年公司规划产能预计分别达到20、50 万吨。根据鑫椤咨询预测，2025 年全球三元前驱体出货约为148 万吨，公司全球市占率有望超过30%。行业格局稳定，公司龙头地位有望持续提升。

    　　产品结构持续优化，绑定优质客户，盈利能力有望持续提升。公司核心客户包括LG 化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、 三星SDI 等。优质客户集中度高，2020 年TOP5 客户收入占比达到83.2%，其中LG 化学、特斯拉、厦钨收入占比73.3%。出货量结构方面，出口韩国的三元前驱体量为2.97 万吨，占公司三元前驱体总销量比例超过40%。产品结构持续优化，公司三元高镍前驱体产品占比超过80%，4.45V高镍及掺杂四氧化三钴占比超过80%，高电压四氧化三钴市占率超过50%。

    　　上游布局镍资源，一体化优势构建龙头护城河。高镍化趋势持续使得三元材料镍需求提速，为保证原材料供应端安全、优化供应端成本，公司向产业链上游延伸。1）公司引入青山控股子公司作为IPO 战略投资者签订合作协议，预计2021-2030 年供应公司镍金属当量30-100 万吨，弥补镍金属短板；2）贵州西部产业基地建立循环产业园，预计2021 年实现镍钴冶炼产能5万吨，建设7 万吨金属镍钴及综合循环回收项目；3）2021 年4 月9 日公告，全资子公司中伟香港新能源与RIGQUEZA 签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3 万吨（印尼）项目，中伟香港持有项目实施的合资公司70%股权，其中项目一期计划年产高冰镍含镍金属1 万吨。公司多方布局，打通高镍三元前驱体的主要原材料硫酸镍的一体化供应，稳定原材料供应体系，降低生产成本，构建龙头护城河。

    　　投资建议：维持公司买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为157.44、229.85 和305.42 亿元；归母净利分别为9.93、14.17 和17.95 亿元。公司作为三元前驱体龙头企业，一方面加速产能布局，绑定优质客户，另一方面加大上游资源布局力度，构建一体化成本优势，龙头护城河逐步巩固，有望享受行业高景气度带来的业绩持续高增长，维持公司买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：公司新建产能释放进度不及预期，新能源汽车产销量不及预期。