事件：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入74.4 亿元，同比提升40.07%，实现归属于上市公司股东的净利润4.2 亿元，同比提升133.65%，扣除非经常性损益后实现归母净利润3.47 亿元，同比增长186.09%。此外，公司发布公告，董事会决议通过子公司中伟香港新能源与RIGQUEZA 签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3 万吨（印尼）项目合资协议，其中一期投资0.81 亿美元，计划年产高冰镍含镍金属1 万吨。

    客户结构优质，业绩高速增长。公司四氧化三钴绑定龙头厦钨新能，出货占比在90%左右，2020 年受疫情刺激消费锂电销量高速增长，公司四氧化三钴出货量增速超过100%，出货在1.9 万吨左右。三元领域，公司2020 年出货量合计为7.2 万吨左右，对LG 出货量大约为3 万吨。我们预计今年对LG 的出货占比仍将维持在40%左右，全年预计销量5 万吨左右。公司客户结构优质，伴随龙头放量有望持续高速增长。

    规模效应显著，效率持续提升。公司现有产能13.5 万吨，其中三元11万吨，四氧化三钴产能2.5 万吨。募投的项目中，1.5 万吨位于贵州车间的产能预计在二季度投产，同时公司通过工艺效率和良率提升持续提升现有产能生产能力，预计全年实际产能可达15 万吨，下游需求带动下产能利用率预计保持高位，出货量高速增长。同时受益于良率提升、现有产能生产能力的增加，以及循环占比的提升，预计公司单吨净利有望进一步提升，进一步增厚公司的盈利能力。

    发力循环进击资源，公司加速降本保供。公司投资镍矿冶炼项目，同时子公司循环产能的逐渐投产，将进一步提升自供比例。公司与钦州市政府合作投资建设7 万吨镍钴及其综合循环回收设施，持续发力循环领域，远期盈利能力可以得到保障。

    投资建议：我们预计公司2021 年/2022 年/2023 年营收为160.89 亿元/186.9 亿元/242.97 亿元，对应归母净利润8.84 亿元/12.98 亿元/16.9 亿元，以4 月8 日收盘价计算PE 为51 倍/34 倍/26 倍，给予公司买入评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能投放不及预期