核心观点：

    事件。公司发布20 年年报：2020 年公司实现营收74 亿元，同比+40%；归母净利润4.2 亿元，同比+134%；扣非归母净利润3.5 亿元，同比+186%；符合预期。公司发布公告：公司（项目持股70%）拟与Rigqueza合资在印尼IMIP 青山工业园建设年产高冰镍3 万金吨镍，总投资约为2.43 亿美元，一期计划年产镍金属1 万吨，总投资约为0.81 亿美元。

    三元前驱体、四氧化三钴产销量增长致毛利提升是归母净利润的增长的主要原因。公司毛利润由2019 年的6.5 亿增长至2020 年的9.8 亿，同比增长49.56%。20 年公司生产三元前驱体、四氧化三钴达到7.3万吨、1.9 万吨；总销量达到9.1 万吨，同比增长64%；营收、毛利不断上升。展望21 年，公司出货有望提高，盈利水平将进一步得到提升。

    印尼镍布局启航，有利于公司形成一体化产业链，保障资源；同时积极扩充前驱体产能，有望维持龙头地位，增强盈利能力。20 年公司引入青山控股子公司作为公司IPO 的战略投资者并签订战略合作协议，预计21-30 年总供应公司镍金属当量30-100 万吨；同时在贵州、广西基地建设总计12 万金吨镍钴冶炼及其综合循环回收项目，结合公司印尼中青3 万金吨镍项目推进，有利于公司形成一体化产业链，保障资源。我们认为中青项目单吨投资较低，有望增强公司成本竞争力；因电池用镍需求快速增长，可以消化项目新增供应。据SMM 统计，2020年度公司三元前驱体市场占有率提升至23%，跃居行业第一；公司预计其三元前驱体产能，21 年底超过20 万吨，25 年超过50 万吨，我们判断其生产规模优势或得到加强，市占率有望强化，提升盈利能力。

    盈利预测及投资建议：预计公司21-23 年EPS 分别为1.75/2.60/3.20元/股。我们维持其合理价值96.91 元/股观点不变，“买入”评级不变。

    风险提示：新投项目、需求不及预期，原料价格波动、产品迭代风险。