投资要点

    2020 年归母净利润4.20 亿，处于业绩预告上限，一季度表现亮眼，超市场预期。公司业绩快报显示，2020 年公司营收74.40 亿元，同增40.07%；归母净利润4.20 亿元，同增133.65%，此前预告归母净利3.9-4.3亿元，处于业绩预告上限，符合预期； 20 年净利率为5.65%，同增2.26pct 。公司预告一季度归母净利润2.02-2.31 亿元， 同比+222.28%-269.28%，环比34.98%- 111.11%，超市场预期。

    公司Q1 销量大超预期，年中产能释放，销量再上一台阶。目前公司三元前驱体产能约为11 万吨，四氧化三钴产能约为2.5 万吨，合计13.5万吨产能，单季度产能3.4 万吨，而公司Q1 实际三元前驱体出货量预计为3.00 万吨-3.15 万吨，四氧化三钴出货量预计为0.55 万吨-0.65 万吨，合计出货3.6-3.7 万吨，环比增长10%左右，产能利用率达到110%+。

    　　Q1 公司销量大超预期，主要受益于行业高景气度，且公司份额进一步提升23%。年中公司将新增5-6 万吨三元前驱体产能，下半年单季度产能将超5 万/吨，我们预计公司全年出货量有望达到17-18 万吨，同比翻番，其中三元前驱体15 万吨，四氧化三钴2-3 万吨。

    客户结构优质，公司单吨盈利提升明显，长期一体化强化成本优势。我们测算20 年公司单吨利润近4000 元/吨（扣非），同比增77%；21 年Q1 随着公司新增产能放量，规模化优势凸显，叠加低价库存带来的收益，单吨利润6000 元/吨左右，环比提升30%+。全年看公司单吨利润有望维持5000 元/吨左右。

    绑定核心客户，高质量的持续增长。公司为国内最大的前驱体生产商，20 年三元前驱体销量7 万吨，主要客户为lg，lg 的正极供应商天津巴莫，当升科技，振华新能源等。同时，前驱体第二大厂商湖南邦普产能有限，宁德时代加大前驱体外采，为中伟带来增量。因此我们预计今年公司出货量有望翻番达到17-18 万吨，2025 年出货量将超50 万吨，份额有望提升至30%。

    盈利预测与投资评级：公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，且绑定下游优质客户，销量大幅提升。考虑到高景气下公司量利齐升，我们将公司20-22年归母净利润从4.1/7.2/10.4亿上调至4.2/10.4/15.5 亿，同比增长133%/147%/50%，EPS 从0.72/1.26/1.82 上调至0.74/1.82/2.73元，对应PE 为105x/42x/28x，给予21 年55xPE，对应目标价100 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策及销量不及预期。