投资要点

    　　六年成就全球前驱体龙头。公司成立于2014 年，专注三元前驱体和四氧化三钴的研发生产，在高镍三元和高电压钴酸锂等中高端领域技术领先。19 年公司三元前驱体出货量占全球份额13.8%，高电压四氧化三钴材料国内市占率约50%。业绩维持高增长，17-19 年收入复合增速69%，利润复合增速185%。公司预告20 年收入73-80 亿元，同比增长38%-51%，扣非归母净利润3-3.4 亿元，同比增长147%-180%，主要增长来自产能落地及海外订单饱满同步消化。18-1H20 年毛利率逐年提升分别为11.4%、12.3%、12.9%，因高镍产能势放，优化产品结构。

    　　前驱体需求5 年复合增速40+%，份额逐步集中在品质领先的企业。前驱体为正极生产中壁垒最高的环节，主导正极性能，高镍+单晶的发展趋势对前驱体生产提出更高要求。目前上下游企业均有布局产能，但产品品质为主要考虑指标，技术领先的企业份额明显领先，20Q1-3 前五大前驱体厂商市占率合计68%，较19 年提升10pct，集中度大幅提升。目前海外客户供应商选择集中，且新增产能集中前驱体头部企业，未来格局有望进一步集中。我们预计25 年全球三元前驱体需求超过200 万吨，20-25 年复合增速43%。

    　　中伟股份获海外主流电池厂充分认可，坚定产能扩张匹配订单增量。公司是全球少数专注前驱体环节的企业，在高镍、高压前驱体技术领先同行，目前是LG 化学、SK 的前驱体主供，20 年3 月通过特斯拉验证成为指定供应商。我们预计20-22 年公司前驱体出货6.5/9.4/13.2 万吨，增速43%/45%/40%，主要来自海外客户的持续放量。公司积极扩产配合预示订单，19-21 年底公司规划年产能分别达到6.5/13/20 万吨。

    　　盈利预测：20-21 年可比公司估值平均估值为 84/50 倍。考虑到中伟股份高镍、高压前驱体技术领先同行深度绑定LG 三星，切入特斯拉供应链，叠加高端产能增速明显，我们认为可给予中伟股份 21 年45-55 倍PE 作为的二级市场合理估值。我们预计 20-22 年公司净利润为3.89/7.48/10.36 亿元，按照以上估值倍数，对应 21 年合理市值为 337-411 亿；按照 IPO 发行 5697 万股后总股本达到 56965 万股来计算，20-22 年 EPS 为0.68/1.31/1.82 元/股，每股合理估值为59.1-72.1 元。

    　　风险提示：销量不及预期，正极行业竞争加剧，原材料价格波动。