核心观点
2024 年公司实现营收16.16 亿元，同比增长0.98%，实现归母净利1.91 亿元，同比减少5.82%，实现扣非归母净利1.83 亿元，同比减少7.80%。受下游终端服装品牌业绩疲软影响，精纺呢绒业务营业收入同比有所下降，同时超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加，2024 年利润有所下滑。展望未来，公司年产8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目已成功启动试生产，正式开启第二增长曲线。高强PE 方面，超高分子量聚乙烯纤维制成的腱绳材料是能够满足机器人末端执行器及其他传动材料的需求，随着人形机器人的放量，公司腱绳材料需求有望快速增长。
事件
公司发布2024 年年报。
2024 年公司实现营收16.16 亿元，同比增长0.98%，实现归母净利1.91 亿元，同比减少5.82%，实现扣非归母净利1.83 亿元，同比减少7.80%。
简评
2024 年纺服承压，新材料高强PE持续放量
2024 年，在国家促消费政策逐步显效，新型消费、新业态、新模式激发市场活力等因素支撑下，服装内销市场保持增长，但受消费意愿不足、市场竞争加剧等因素影响，终端消费内生动力不足，内销增速有所放缓。受下游终端服装品牌业绩疲软影响，精纺呢绒业务营业收入同比有所下降，同时超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加，2024 年利润有所下滑。分业务看，精纺呢绒营收为8.10 亿元，同比-9.54%，但通过提升高附加值产品订单和控制成本，毛利率达到 35.54%，同比+1.54pct；服装类实现营收6.11 亿元，同比+4.45%，毛利率为36.55%，同比+0.75pct；超高纤维实现营收1.76 亿元，同比+94.75%，毛利率为10.23%，同比-9.70pct，销量为3303.61 吨，同比+119.69%。
8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目成功启动试生产，人形机器人打开高强PE应用空间
公司拥有年产 4.4 万吨pa6 丝产能，设备来自于日本TMT 公司和德国 BARMAG，主要应用于瑜伽服、防寒服、运动休闲、冲锋衣、织袜/无缝、内衣、防晒服、箱包、军品等，受益于户外运动消费及防晒面料的带动，锦纶丝需求旺盛。
此外，公司拥有3.6 万吨pa66 丝产能，产品有强度高、超耐磨、超耐寒、超舒适、耐老化的优点，主要应用于瑜伽服、无缝内衣、防寒服、冲锋衣、运动休闲、户外服饰、军用纺织品、特种防护等领域。公司年产 8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线成功启动试生产，正式开启第二增长曲线。
高强PE 方面，公司当前拥有产能3600 吨，可生产100D-2400D、26cN/dtex-42cN/dtex 等不同规格的产品，可广泛用于防弹、海洋绳网、防护用品、家用纺织品、功能性纺织品、鱼线、机器人灵巧手传动腱绳等领域。公司制作的腱绳材料主要选用规格为 800D，40cN/dtex 及 400D，40cN/dtex 的军工防弹级纤维制作成直径1.5MM、0.8MM、0.6MM 的腱绳材料。与其他纤维对比，超高分子量聚乙烯纤维在拉伸强度、耐磨性、弯曲疲劳度、密度方面、电绝缘性方面都具有一定优势。因此超高分子量聚乙烯纤维制成的腱绳材料是能够满足机器人末端执行器及其他传动材料的需求，随着人形机器人的放量，公司腱绳材料需求有望快速增长。
此外，为规避全球供应链风险，积极拓展海外市场业务，进一步增强国际竞争力，2025 年 3 月 12 日，公司公告拟使用自有资金与印尼泰信在印尼采用股权合资的方式成立印尼智尚，实施投资建设16 万套服饰生产加工项目，总投资不超过1567.23 万美元。
盈利预测与估值：预计公司2025、2026、2027 年归母净利润分别为2.66、3.28、3.84 亿元，EPS 分别为0.61 元，0.76 元、0.88 元；对应PE 分别为32.8X、26.6X 和22.7X，维持买入评级。
风险提示：（1）环保风险：根据《工业和信息化部办公厅关于开展绿色制造体系建设的通知》，公司取得了北京联合智业认证有限公司出具的《绿色工厂评价声明》。虽然公司在各生产环节已建立了一整套遵守国家环境保护条例、控制污染物排放的环保体系，但是，随着社会发展对环保要求的不断提高，国家有可能出台更为严格的环保政策，如公司目前的环保设备和环保措施无法满足更严格的要求，公司可能面临被处罚或增加环保投入的风险。（2）原材料价格波动的风险：羊毛为公司现有产品的重要原材料之一，澳大利亚原产羊毛价格受气候、消费需求、出口国政策、羊毛储备情况等多因素影响，其价格的波动对毛纺行业的原材料成本影响较大。
如羊毛价格在短期内大幅下跌，将增加毛纺企业存货管理难度，产生存货跌价的风险；如羊毛价格上涨，将推动毛纺产品价格走高，抑制毛纺产品需求。澳大利亚原产羊毛主要通过澳大利亚公开拍卖市场进行销售，价格透明，市场化程度高，但如果澳大利亚原产羊毛价格发生剧烈变动，将对公司的生产经营带来不利影响。（3）募投项目效益不达预期及产品结构变化的风险。