事件描述

    3 月12 日，公司披露2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入16.16 亿元，同比增长0.98%，实现归母净利润1.91 亿元，同比下降5.83%，实现扣非净利润1.83 亿元，同比下降7.80%。

    事件点评

    2024Q4 费用上升、业绩降幅有所扩大。2024 年，公司实现营收16.16 亿元，同比增长0.98%，分季度看，24Q1-24Q4 实现营收3.59、4.17、3.87、4.53 亿元，同比增长10.35%、4.07%、-2.63%、-5.02%。2024 年，公司实现归母净利润1.91 亿元，同比下降5.83%，分季度看，24Q1-24Q4 归母净利润分别为0.37、0.45、0.42、0.66 亿元，同比增长15.37%、0.22%、-1.00%、-19.84%。2024 年，公司实现扣非净利润1.83 亿元，同比下降7.80%，分季度看，24Q1-24Q4 扣非净利润为0.32、0.44、0.42、0.64亿元，同比增长4.67%、-0.55%、-0.39%、-20.39%。公司4 季度业绩降幅增加，预计主因精纺呢绒面料产品受到国内消费市场承压影响，营收发生下滑、销售毛利率下降、销售及管理费用率增加。

    精纺呢绒及服装传统业务毛利率同比提升，超高纤维产品量增价跌。分业务看，2024年，精纺呢绒、服装、超高纤维产品营收分别为8.10、6.11、1.76 亿元，同比下降9.54%、增长4.45%、增长94.75%，毛利率分别为35.54%、36.55%、10.23%，同比提升1.54、0.75、-9.70pct，公司传统业务盈利能力提升，主要受益于生产线智能改造、订单附加值增加。2024 年，公司超高纤维产品销售量为3303.61 吨，同比增长119.69%，估算销售均价为5.3 万元/吨，同比下降11.4%。锦纶业务方面，2024 年11 月公司年产8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线成功启动试投产，今年起预计开始带来业绩增量。

    2024 年超高纤维产品毛利率下滑且销售占比提升，致使公司整体毛利率下滑。盈利能力方面，2024 年，公司毛利率同比下滑1.1pct 至33.58%，主因超高纤维产品盈利能力下滑，公司传统主业毛利率同比提升。费用率方面，2024 年，公司期间费用率合计下滑0.55pct 至18.07%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.45%/5.20%/3.56%/1.87%，同比-0.55/+0.01/-0.08/+1.18pct，综合影响下，2024 年，公司归母净利率为11.81%，同比下滑0.85pct。存货方面，截至2024 年末，公司存货6.78 亿元，同比增长1.88%，存货周转天数228 天，同比增长8 天。现金流方面，2024 年，公司经营活动现金流净额为2.43 亿元，同比增长11.87%。

    投资建议

    2024 年，在国内消费环境面临较大挑战背景下，公司传统主业展现经营韧性，同时盈利能力稳中有升；超高纤维产品虽然盈利承压，但整体呈现季度改善趋势。考虑2025年起，公司锦纶业务开始逐步对外销售，超高纤维产品处于持续改善过程中，我们预计公司2025-2027 年每股收益分别为0.61、0.78、0.90 元，3 月14 日收盘价对应公司2025-2027 年PE 为27.6、21.6、18.8 倍，维持“买入-B”评级。

    风险提示

    精纺呢绒业务订单趋势放缓；超高纤维产品盈利修复不及预期；行业竞争加剧。