2023H1 业绩小幅增长，盈利能力提升，维持“买入”评级

    2023H1 收入7.26 亿元（-6.9%），归母净利润0.77 亿元（+10.8%）。毛精纺及服装主业持续推进产品结构升级，高附加值产品占比持续提升，同时超高二期全面投产在即，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润2.1/3.1/3.8 亿元，对应EPS 0.6/0.9/1.0 元，当前股价对应PE 22.7/15.6/12.9 倍，维持“买入”评级。

    　　2023H1 精纺呢绒保持增长，UHMWPE 纤维一期满产满销，业绩持续向好

    　　（1）精纺呢绒：2023H1 收入4.31 亿元（+5.3%），主要系产品结构持续向高附加值产品优化，高端面料收入增长14%，预计占比50%，产能利用率+8.1pct。（2）服装：2023H1 收入2.58 亿元（-28.9%），受消费端疲弱和行业去库存影响，但分季度看需求出现好转，2023Q1 收入0.9 亿元，Q2 收入1.6 亿元。（3）UHMWPE纤维，2023H1 收入0.25 亿元，量价上，有效产能达320 吨左右，产能利用率超过100%，2023H1 均价为7.7 万元/吨，其中Q2 均价环比提升0.3 万元至达7.9万元/吨，二期6 月已实现2 条产线带料运转，预计单价2023H2 随着二期投产后产品结构优化而提升。（4）其他：2023H1 营收0.13 亿元（+51.3%）。按地区分，2023H1 国内/国外收入为5.3/2.0 亿元，同比-11.8%/ +9.6%，外销实现增长。

    　　2023H1 毛利率提升，主业受益于生产端优化、纤维受益于品质及成本优化

    　　2023H1 毛利率提升2.7pct 至34.1%，精纺呢绒+1.4pct/服装+2.0pct/ UHMWPE 纤维/其他+0.4pct 至35.5%/28.89%/33.83%/93.91%，主业毛利率提升主要生产端优化，纤维毛利率提升系一期满负荷生产，产品品质提档升级、成本下降。

    　　2023H1 整体毛利率提升，费用结构优化，降本增效明显，存货和现金改善

    　　(1)盈利能力：，期间费用率同比-0.1pct 至16.7%，其中销售费用率/财务费用率下降0.9pct、0.1pct，2023Q2 期间费用率同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.2/+0.2/-0.8pct，盈利能力提升，2023H1 归母净利润0.77 亿元（+10.8%），净利率10.6%（+1.7pct），扣非归母净利润0.75 亿元（+16.7%）。

    　　(2)营运能力：截至2023H1 存货余额为6.3 亿元（-3.2%），存货改善，存货周转天数235 天（+30.5）经营活动现金流净额为-693 万元（2022H1 为-0.2 亿元）；现金及现金等价物净增加额为1.3 亿元（2023H1 为-0.6 亿元）。

    　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。