1H23 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：营收7.26 亿元，同比-6.89%；归母净利润0.77 亿元，同比+10.82%。其中2Q23 营收4.01 亿元，同比-12.61%；归母净利润0.45 亿元，同比+9.06%。公司1H23 业绩小幅低于我们预期，主要因服装业务收入低于此前预期。

    　　精纺呢绒业务收入稳健增长，服装业务收入有所下降。传统业务方面，受益于毛纺需求粘性较强，公司精纺呢绒业务业绩稳中有增，1H23 精纺呢绒营收4.31 亿元，同比+5.27%，毛利率同比+1.42ppt 至35.5%。1H23 服装类营收2.58 亿元，同比-28.91%，我们预计主要因2H22 疫情下企事业单位定制订单偏保守所致，1H23 服装业务毛利率同比+1.98ppt 至28.89%。

    　　新材料业务如预期放量，单价持续提升。1H23 超高分子量聚乙烯纤维营收2,514 万元，毛利率达33.83%。我们预计1H23 超高分子量聚乙烯纤维产量超300 吨，单价近8 万元/吨。分季度来看，我们预计2Q23 UHMWPE纤维单价及毛利率环比均有所提升，我们认为主要得益于高附加值的高纤度产品收入持续提升，且未来或仍有较大提升空间。

    　　净利率持续提升，现金流健康。得益于精纺呢绒和新业务的利润贡献，2Q23 公司毛利率同比+3.66ppt 至35.21%。费用方面，2Q23 公司销售费用率同比-0.09ppt 至8.79%，管理/研发费用率同比+0.22ppt/+0.18ppt 至3.77%/3.89%；得益于汇兑收益，财务费用率同比-0.77ppt 至-1.06%。综合而言，2Q23 公司归母净利率同比+2.24ppt 至11.28%，延续今年以来的同比提升趋势。此外，2Q23 公司经营活动现金流净额同比+260.48%至0.94 亿元，净现比大于1，现金流健康。

    　　发展趋势

    　　传统业务方面，我们预计1H23 服装类疫后订单情况环比好转，并将反映在2H23 的收入端；同时，我们预计精纺呢绒业务有望维持稳健增长。新材料业务方面，公司公告超高分子量聚乙烯已实现2 条生产线的带料运转，我们预计将于2023 年底实现3,600 吨的全面达产，有望增厚公司业绩。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司服装类业务仍处于复苏状态中，我们分别下调2023/24 年盈利预测16%/16%至2.23 亿元/3.09 亿元，当前股价对应2023/24 年22x/16xP/E，维持跑赢行业评级。考虑到公司新材料业务成长性凸显，我们维持公司目标价14.01 元，对应2023/24 年23x/16x P/E，较当前股价有4.2%的上行空间。

    　　风险

    　　新建产线爬坡进度慢于预期，原材料价格大幅波动，客户订单需求放缓等。