核心观点

    23H1 公司营收7.26 亿元/-6.9%，UHMWPE 纤维业务营收2514万元，Q1、Q2 分别为约1200、1300 万元，23H1 业务毛利率为33.8%，较22H2 的16%增加18pct，随着产能利用率爬坡快速提升。传统业务合计营收6.9 亿元/-10.8%，其中精纺呢绒收入4.3亿元/+5.3%，面料业务持续优化产品结构，期内高端面料销售同比增长14%；服装业务收入2.6 亿元/-28.9%，有所承压。UHMWPE纤维业务二期产能有望在H2 全面投产，达产后业绩弹性可期。

    事件

    公司发布2023 年半年报：23H1 营收7.26 亿元/-6.9%，归母净利润7,724 万元/+10.8%，扣非归母净利润7,481 亿元/+16.7%；经营活动现金流净额-693 万元，EPS 为0.21 元/+10.5%。

    单季度看，23Q2 公司实现营收4.0 亿元/-12.7%，归母净利润0.45亿元/+9.1%，扣非归母净利润0.44 亿元/+18.4%。

    简评

    UHMWPE 纤维业务上半年一期产能保持满产，产品结构改善带动下盈利能力快速提升，二期产能已开始陆续投产，看好H2 全面投产后增量贡献。上半年UHMWPE 纤维业务营收2514 万元，Q1、Q2 分别为约1200、1300 万元（一期产能于22M6 投产，22H1未贡献营收），23H1 业务毛利率为33.8%，较22H2 的16%增加18pct，随着产能利用率爬坡及规模效应快速提升。预计纤维贡献业绩550-600 万元，净利率达20%+。产能方面，上半年二期产能建设持续推进，6 月已实现2 条生产线的带料运转，初步贡献产量（二期共分为10 条产线），预计H2 将实现全面投产。

    精纺呢绒在高端面料占比提升带动下稳健增长，服装业务国内订单在22H2 下行明显，影响23H1 收入表现，预计订单复苏贡献有望在23H2 逐步显现。23H1 传统业务合计营收6.9 亿元/-10.8%，其中精纺呢绒收入4.3 亿元/+5.3%，面料业务持续优化产品结构，期内高端面料销售同比增长14%，带动毛利率提升1.4pct 至35.5%；服装业务收入2.6 亿元/-28.9%，服装业务以通过投标方式获取toB 客户订单为主，22H2 订单明显下行进而影响23H1 表现，预估H1 国内营收降幅达40%+。预计23H1 复苏订单贡献有望在H2 逐步体现，业务表现有望逐步环比改善。高毛利率西装等品类占比增加带动下，服装业务毛利率提升2.0pct 至28.9%。

    分区域来看，23H1 传统业务境内及境外营收分别为5.3 亿元/-11.8%、2.0 亿元/+9.6%，在境外客户持续开拓及订单复苏下增速好于境内。

    23H1 毛利率同比上升明显，管理、研发费用率上升，净利率上升。23H1 公司毛利率为34.1%/+2.7pct，其中Q2 毛利率35.2%/+3.7pct，系各项业务毛利率同比均明显提升。23H1 年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.6%/-0.9pct、3.7%/+0.4pct、4.4%/+0.5pct、0.03%/-0.1pct，费用率合计为16.7%/-0.07pct，基本持平。毛利率提升带动净利率提升1.6pct 至10.6%。

    盈利预测：考虑H1 服装业务有所承压，略下调公司业绩预测，预计公司2023-2025 年营收为17.5、20.5、23.1 亿元，同增7.4%、16.8%、12.6%；归母净利润为2.12、2.71、3.14 亿元，同增13.5%、27.8%、16.1%，对应 PE 为23.5、18.4、15.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为羊毛及羊绒，材料成本占主营业务成本比例较高。如果未来原材料价格出现大幅波动，公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移，将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降、业绩下滑的风险。

    投产不及预期风险：公司UHMWPE 纤维业务产能在快速投产阶段，业务营收及业绩增长与产能投放节奏直接相关，若产能投放进展不及预期，将影响公司业绩表现。

    下游需求不及预期风险：公司产品的销量及价格均取决于下游市场的需求情况，若下游需求不及预期，将影响公司的订单量及产品价格，进而影响公司的收入及毛利率水平。