UHMWPE 纤维加速扩产并向下游延伸，首次覆盖，给予“买入”评级

    公司为毛精纺一体化龙头，背靠南山集团优势资源切入新材料板块，2022 年超高纤维一期产能600 吨。新材料加速扩产，预计2023 年8 月二期3000 吨纤维+1200吨UD 布产能投产。看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，我们预计2023-2025 年净利润2.1/3.1/3.8 亿元，对应EPS0.6/0.9/1.0 元，当前股价对应PE 23.1/15.9/13.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　主业：毛精纺高端龙头优势稳固，公司产业链协同构筑高端壁垒

    2022 年我国毛纺行业规上企业营收1370 亿元，精纺呢绒产量恢复至疫情前水平，呈出口份额提升+国产替代趋势：2022 年我国出口份额由2000 年的5.2%提至13.4%，贸易逆差较2020 年逐年收窄。公司深耕多年具备技术、规模以及一体化的成本优势，量价有望提升：(1)高附加值，精纺研发功能性、差异化的高附加值面料，预计功能性面料收入占比仅8%左右；职业装定制场景细分化、大众化的需求有待释放，服装绑定B 端优质战略客户、加大C 端品牌建设。(2)智能化改造，预计2023 年面料/服装产能自1500 吨/45 万件小幅提至1750 吨/50 万件。

    　　UHMWPE 纤维：军用替代&民品升级&政策加码，我国高端产品需求广阔预计行业缺口持续：2015-2020 年全球需求/供给量以10.5%/11.4%的复合增速由5.7/4 万吨增至9.8/6.6 万吨，预计2025 年需求量为16.5 万吨，CAGR≈11%。受益于军用替代&民品升级&政策加码，我国需求增长快于全球、产能占全球64%：

    　　2015-2020 年我国需求/供给量以19.7%/6.6%的复合增速由3.1/2 万吨增至4.9/4.2万吨，预计2025 年需求量10.38 万吨，CAGR≈16.2%。我国高端产品需求空间广阔但中低产能富余亟需进口替代：2020 年我国产能4.9 万吨但产量约为2.1 万吨，高端防弹纤维需求1.2 万吨占比24%，明显低于全球/欧美的6 成/7 成。

    　　第二曲线：差异化构筑产品竞争力、产业链协同降本，多元多场景一体化发展中高端UHMWPE 纤维产品进入壁垒高筑，竞争格局上体现为一超多强。公司掌握安防/军用/海洋领域的核心生产技术，产品结构以高端为主、性能达行业中上游水平，差异化定位和优质产品下目前在手订单饱和。沿海区位优势有利于开拓海洋客户，兄弟公司预计2024 年供给PE 粉末，提升产品竞争力及盈利能力。未来看点：(1)二期巩固高端产能增厚利润，一期高质量实现从0 到1，良品率/单价/单吨净利自投产以来提升显著，预计二期复现一期后产能快速释放。(2) 多元多场景一体化发展：拓展羊毛混纺新工艺、海洋及家纺领域客户，并向下游UD 布延伸。

    　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、产品价格大幅下跌。