核心观点
22 年传统主业在疫情压力下保持韧性，精纺呢绒营收小幅增长，服装业务在西装占比提升下营收及毛利率快速提升。超高分子量聚乙烯纤维业务22 年一期项目顺利投产，已实现盈利。二期3,000吨项目规划23H1 逐步投产，计划23H2 满产，预估23 年产量有望达到1,500 吨+（22 年为278 吨），盈利能力有望随着产能利用率爬坡及规模效应不断上行，全年有望贡献近2,000 万净利润（占公司22 年业绩的11%），全部达产后未来弹性可期。
事件
公司发布2023 年一季报：23Q1 营收3.26 亿元/+1.3%，归母净利润3,206 万元/+13.4%，扣非归母净利润3,042 亿元/+14.3%；经营活动现金流净额-1.01 亿元/-136.0%，EPS 为0.09 元/+13.5% 。
公司发布2022 年年报：2022 年营收16.34 亿元/+9.5%，归母净利润1.87 亿元/+22.5%，扣非归母净利润1.68 亿元/+19.9%；经营活动现金流净额2.33 亿元/-7.5%，EPS（基本）为0.52 元/+23.8%，ROE（加权）为10.8%/+1.3pct。拟向全体股东每10 股派发现金红利1.60 元（含税），分红比例为30.9%（21 年为29.8%）。
其中，22Q4 公司实现营收4.49 亿元/-5.1%，归母净利润0.81 亿元/+43.8%，扣非归母净利润0.69 亿元/+53.5%。
简评
23Q1 营收增速环比改善，新材料业务贡献下净利率提升。23Q1公司营收3.3 亿元/+1.3%，预估UHMWPE 纤维营收约1,200 万元，传统业务营收约3.1 亿元/-2.5%。毛利率为32.8%/+1.6pct，销售、管理、研发费用率分别为8.4%/-2.0pct、3.6%/+0.6pct、4.9%/+1.0pct，净利率增加1.1pct 至9.9%，归母净利润3,206 万元/+13.4%，预估新业务贡献200 万元+，剔除新业务增长约5%。
服装业务产品结构改善带动毛利率提升，超高分子量聚乙烯纤维22 年一期顺利投产，23 年二期投产有望快速贡献业绩增量。分业务来看，精纺呢绒、服装业务22 年收入8.97 亿元/+3.4%、6.99亿元/+15.0%，服装业务持续拓展高端市场，推出高级定制系列；增加女装产品，拓宽产品覆盖范围。精纺呢绒毛利率为33.8%/-1.6pct，系22M6-9 羊毛价格下降，受高价原材料库存拖累；服装 业务毛利率32.1%/+1.0pct，系产品结构改善，西服占比增加。超高分子量聚乙烯纤维业务22 年收入1,952 万元，一期600 吨项目于22 年6 月投产，10 月满产。22 年业务毛利率16%，预估贡献净利润约200 万元，对于净利率10%。二期3,000 吨项目规划于23 年上半年内逐步投产，23 年下半年实现满产，根据产能投放节奏测算，预估23 年产量有望达到1,500 吨+（22 年为278 吨），盈利能力有望随着产能利用率爬坡及规模效应而不断上行，预计23 年业务毛利率有望升至30%+，净利率有望升至15%+，单价预计8 万元左右/吨，贡献近2,000万净利润（占公司22 年业绩的11%），为公司快速贡献业绩增量。预计24 年一二期合计3,600 吨产能满产后，将释放更大利润弹性。
22 年毛利率稳定，费用率下降带动净利率提升。22 年公司毛利率33.5%/-0.6pct，基本持平。费用端，22 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.7%/-0.8pct、4.1%/-0.1pct、3.7%/+0.1pct、0.01%/-0.6pct。在毛利率基本持平、费用率下降带动下，公司22 年净利率11.4%/+1.2pct。
盈利预测：预计公司2023-2025 年营收为19.0、22.2、25.0 亿元，同增16.4%、17.0%、12.4%；归母净利润为2.24、2.70、3.14 亿元，同增20.1%、20.5%、16.1%，对应 PE 为21.2、17.6、15.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为羊毛及羊绒，材料成本占主营业务成本比例较高。如果未来原材料价格出现大幅波动，公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移，将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降、业绩下滑的风险。
投产不及预期风险：公司UHMWPE 纤维业务产能在快速投产阶段，业务营收及业绩增长与产能投放节奏直接相关，若产能投放进展不及预期，将影响公司业绩表现。
下游需求不及预期风险：公司产品的销量及价格均取决于下游市场的需求情况，若下游需求不及预期，将影响公司的订单量及产品价格，进而影响公司的收入及毛利率水平。