2022 年及1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 及1Q23 业绩：2022 年营收同比增长9.50%至16.34 亿元，归母净利润同比增长22.6%达到1.87 亿元，2022 年公司服装业务快速增长、叠加新材料产能逐步爬坡，整体业绩表现符合我们预期；其中4Q22公司营收同比下滑5.1%至4.49 亿元，4Q22 归母净利润同比增长44.16%达到0.81 亿元，营收表现波动主要系服装定制业务订单交付季节性影响，同时盈利端稳中有升得益于公司年内技改对生产效率的提升作用。1Q23 公司营收同比增长1.26%达到3.26 亿元，归母净利润同比增长13.40%至0.32 亿元，业绩表现符合我们预期。

    　　服装业务疫后快速恢复，呢绒凭借产品升级稳健增长。公司2022 年服装业务借助疫后企事业单位客户定制需求恢复有利环境，年内营收同比增长15.0%至6.98 亿元，业务毛利率达到32.1%，同时定制服装业务季度交付特征明显、营收确认季节性较强。呢绒传统主业营收同比增长3.37%至8.97 亿元，毛利率达到33.75%、基本保持稳定；精纺呢绒市场需求粘性较强，该业务在2022 年高通胀、出口需求增长放缓背景下表现稳健，公司未来借助产品结构升级、产能有序补充来推动业务营收盈利增长。

    　　新材料产品售价及吨利提升空间较大，一二期产能落地贡献业绩增量。公司22 年内一期年产600 吨超高分子量聚乙烯产线投产并完成爬坡，产品纤度已完成从400D 到800D 的转变，我们预估公司现有超高PE 纤维产品已达到市场中高端定位水平。根据产业实地走访及纤维市场报价情况，我们认为公司可能会优先供应特种防护纤维需求、新业务未来量价齐升有望贡献业绩增量，2023 年新材料业务利润增厚我们预估可能达2000-3000 万元1。

    　　发展趋势

    　　公司预计传统主业（呢绒+服装业务）通过优化产品结构、获取优质客户，主业营收可能实现3-5 年15%左右复合增长；UHMWPE 纤维处于投产在即、爬坡阶段，订单需求饱满，2H23 投产爬坡后公司预计有望增厚利润。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年、2024 年原盈利预测2.65 亿元、3.66 亿元，当前股价对应23/24 年15.2x、11.0x P/E，维持跑赢行业评级。考虑到疫后市场对成长型公司估值上调等客观因素，我们上调公司2023 年目标价21.2%至14.01元，对应23/24 年19x、14x P/E，较当前股价有25.2%上行空间。

    　　风险

    　　新建产线爬坡进度慢于预期，原材料价格大幅波动，客户订单需求放缓等。