事件：公司发布2022年报&2023年一季报。公司2022年实现营收16.34亿元，同比+9.50%，实现归母净利润1.87 亿元，同比+22.51%，其中单Q4 实现营收4.49 亿元，同比-5.10%，环比+10.86%，实现归母净利润0.81 亿元，同比+43.78%，环比+125.00%。公司23Q1 实现营收3.26 亿元，同比+1.26%，环比-27.39%，实现归母净利润0.32 亿元，同比+13.40%，环比-60.49%。

    2022 下半年内需承压，新材料开始贡献业绩增量。分产品：1）精纺呢绒2022 年收入8.97 亿元，同比+3.37%，其中22H2 收入4.87 亿元，同比-4.37%，Q3、Q4 通常是毛精纺销售旺季，但受疫情影响国内需求减弱，下半年收入承压；2）服装2022 年收入6.99 亿元，同比+14.97%，其中22H2 收入3.36 亿元，同比+6.84%。3）新材料业务：UHMWPE纤维一期600 吨项目于2022 年10 月达到满产状态，2022 年实现销量279 吨，贡献营收1952.06 万元，2022 年均价7 万元/吨主要是公司通过一期项目升级成品工艺和调整设备技术，目前产品已经实现了从400D 到800D 的全线转变，产品结构持续提升带来该业务盈利能力升级。分地区：1）2022 年国内收入12.39 亿元，同比+1.29%，其中22H2收入6.37 亿元，同比-4.67%； 2）海外收入3.95 亿元，同比+46.82%，其中22H2 收入2.16 亿元，同比+30.65%。

    服装业务产品结构带动盈利能力明显提升。公司2022 年实现毛利率33.53%，同比-0.64pct，其中单Q4 毛利率36.93%，同比+2.49pcts，环比+3.03pcts；23Q1 实现毛利率32.77%，同比+1.62pcts，环比-4.16pcts。分产品：1）精纺呢绒2022 年毛利率33.75%，同比-1.60pcts，其中22H2 毛利率为33.47%，同比-2.03pcts；2）服装业务2022 年毛利率32.08%，同比+0.98pct，其中22H2 毛利率37.65%，同比+8.47pcts。据公告，公司服装业务中剔除低附加值订单，优化产品结构，盈利能力大幅提升。分地区：1）国内业务2022 年毛利率31.95%，同比-5.59pcts，其中22H2 毛利率29.69%，同比-7.43pcts；2）海外业务2022 年毛利率27.67%，同比+8.78pcts，其中22H2 毛利率32.83%，同比+13.34pcts。

    Q1 是毛纺销售淡季，外部压力下营运能力稳健。公司23Q1 实现净利率9.86%，同比+1.06pcts，环比-8.11pcts，23Q1 公司期间费用率18.27%，同比-0.18pct，环比+1.17pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.38%/3.62%/4.91%/1.36%，公司推进新材料项目建设，研发投入提升，财务费用率增加主要是因为经营借款增加，销售和管理费用管控较好。周转率来看，23Q1 公司存货周转率0.35（上年同期为0.37），应收账款周转率为1.65（上年同期为1.76），尽管2023 年1-2月疫情叠加春节提前对于公司生产和物流造成一定影响，但周转率整体保持相对稳健。

    盈利预测：2023 年下游服装消费市场复苏，公司精纺呢绒和服装业务持续提升高附加值产品占比，进一步优化产品结构、提升盈利能力。新材料方面，目前二期3000 吨UHMWPE 纤维项目正在有序进行设备安装、调试，计划23H1 内逐步投产，23H2 实现满负荷生产，并且公司 根据UHMWPE 纤维独特的性能与原有毛纺业务相结合，在传统军警、海洋等应用领域基础上，充分开发纺织应用，生产具有凉感的面料、枕套、凉席和防穿刺服装等产品，拓宽下游应用范围。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.4/3.3/3.7 亿元，对应PE 分别为16/12/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能释放不及预期；需求恢复不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。