公司动态

    　　公司近况

    　　我们近期对公司毛呢精纺主营业务、UHMWPE纤维新材料业务发展动态跟踪更新：公司主营毛纺精纺主业在高端产能向国内转移市场趋势下，我们认为对应订单总量仍保持原有趋势稳定增长；UHMWPE纤维短期供不应求的市场格局仍会延续，同时公司公开交流表示未来纤维产能及种类均有望稳步拓展，我们认为公司新材料业务成长空间相较同行更为广阔。

    　　评论

    　　毛呢精纺流程繁杂具备一定壁垒，持续受益于毛纺高端产能向国内转移趋势。毛呢精纺面料的加工涉及到原材料供应、毛条加工、纤维精梳等处理步骤，对于生产工艺要求较高，属于资产技术密集型产业；近年来国内毛纺产业伴随着加工工艺技术的提升突破，已逐步实现欧洲传统高端呢绒产业产能替代、形成高端产能向国内转移的行业趋势。南山智尚具备功能面料研发能力突出、下游优质客户资源等两大核心优势：公司当下拥有OPTIM系列羊毛防风防水面料、抗菌抗病毒面料等功能面料研发生产能力，与意大利、法国等国际奢侈品品牌例如Zegna达成稳定合作，持续受益于产能转移趋势。

    　　UHMWPE纤维制造业务有望快速完成爬坡，产品盈利能力强、订单量或延续饱满。UHMWPE纤维具备轻质、高强度等优良特性，目前在特种防护、产业绳缆等领域应用广泛，据相关资料统计1、我们预计仅国内2021-2025年该纤维需求CAGR有望达到15%，且全球范围内供不应求的格局仍在延续。南山智尚UHMWPE纤维一期年产600 吨产线目前已接近满产运行，我们估计公司在手订单可能达到3 个月以上。另一方面，公司现阶段规划产品多以800D以上高强度纤维为主，较传统产业用防护纤维盈利能力更强。

    　　新材料纤维业务未来具备扩产能、扩品类、产业整合三重看点。公司预计UHMWPE二期年产3000 吨纤维项目或于3Q23 落地投产，此外公司表示亦会根据市场供需情况灵活决定纤维未来扩产计划、即客观存在后续拓产的潜力。另一方面，公司配合控股母公司裕龙石化大炼化项目一期产能的建设，我们认为未来或将考虑芳纶、锦纶66 等功能性差异化产品的产线拓展，并有望与裕龙石化项目形成原材料稳定供应整合，具备产业协同潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司22/23 年盈利预测，当前股价分别对应公司22/23 年18.3x、13.0x P/E，维持跑赢行业评级。我们维持公司2023 年11.56 元目标价，分别对应公司22/23 年22.1x、15.7x P/E，较当前股价有20.4%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险，人力成本上升压力，外贸政策调整风险等。