事件概述

    2022 年前三季度公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为11.85/1.06/0.99 亿元、同比增长16.27%/10.13%/3.97%。Q3 单季收入/净利/扣非净利分别为4.05/0.36/0.35 亿元，同比增长12.03%/0.02%/-1.47%，业绩低于预期主要由于Q3 受烟台疫情影响开工率。

    分析判断:

    Q3 受烟台疫情影响开工率，但外贸仍保持高增。Q3 实现收入4.05 亿元，同比增长12.03%，相较Q2 增速有所放缓（Q2 收入4.59 亿元，增长27.34%），我们分析主要由于烟台疫情影响公司产能利用率；但外贸业务仍保持快速增长，同比增长66.58%；超高分子聚乙烯600 项目已于7 月调试生产，9 月末达到满产。

    Q3 贬值贡献毛利率提升， 但费用率提升导致净利率下降。（ 1 ） 22Q3 公司毛利率/ 净利率为33.90%/8.99%、同比上升1.33/-1.17PCT ，我们分析毛利率提升主要由于贬值贡献，净利率下降主要由于销售管理费用率增加；Q3 销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为10.86%/4.94%/3.95%/-0.02% 、同比提高1.72/1.61/0.35/-0.22PCT ， 其他收益/收入同比增加0.83PCT 。（2） 前三季度公司毛利率/ 净利率为32.24%/8.95%、同比下降1.81/0.51PCT；前三季度净利率降幅低于毛利率降幅主要来自销售费用率下降、投资收益增加等。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/3.88%/3.88%/-0.08%、同比提高-0.46/-0.04/0.25/-0.18PCT；（资产减值损失+信用减值损失）/收入为3.97%、同比改善0.15PCT，所得税/收入同比增加0.15PCT，投资收益/收入同比增加0.34PCT。

    存货金额提升。2022Q3 末公司存货为6.50 亿元、同比增长17.04%、环比Q2 下降0.26%，存货周转天数为205 天，同比减少14 天、环比减少0.29 天；应收账款周转天数为44.55 天、同比下降20 天、环比下降0.39天，应付账款75.98 天、同比提高13.07 天、环比下降8.68 天。

    投资建议

    （1）短期来看，Q3 疫情影响供给端、无碍订单维持高景气度；（2）中长期来看，新材料项目加码提振市场信心、超高分子量聚乙烯一期项目全面成功投产运营、未来将贡献公司第二成长曲线。考虑Q3 低于预期，下调公司 22-24 年营收17.27/20.36/24.87 亿元至16.59/19.89/24.74 亿元，下调公司 22-24 年归母净利1.80/2.27/2.99 亿元至1.72/2.21/2.97 亿元， 对应调整22-24 年的EPS 0.50/0.63/0.83 元至0.48/0.61/0.83，对应2022 年10 月24 日8.41 元/股收盘价，PE 分别为 18/14/10X，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；可转债发行有关的不确定性风险；系统性风险。