2021 年营收14.9 亿同增9.9%，归母净利1.5 亿同增74.2%4 月7 日，南山智尚2021 年全年业绩，2021 年实现收入14.92 亿元，同增9.88%，主要系2021 年疫情好转，国内经济形势稳中向好，纺织行业积极复苏，公司精纺呢绒收入和销量不断攀升。其中21Q1-4 总营收及增速分别为2.98 亿（+7.3%）、3.6 亿（-2.31%）、3.61 亿（+2.66%）、4.73 亿（+31.45%）。

    　　2021 年归母净利1.52 亿元，同增74.17%。其中21Q1-4 归母净利及增速分别为0.24 亿（+15.52%）、0.36 亿（+26.93%）、0.36 亿（+30.52%）、0.56 亿（+433.02%）。

    　　分产品看，2021 年精纺呢绒业务收入8.67 亿元（占总58.14%），同增40.34%；服装类业务收入6.08 亿元（占总40.73%），同减14.84%；其他业务收入0.17亿元（占总1.12%），同减35.58%。

    　　分地区看，2021 年国内市场收入12.23 亿元（占比81.97%），同增15.69%；国际市场收入2.69 亿元（占比18.03%），同减10.54%。

    　　分渠道看，2021 年线上销售收入78.2 万元（占比0.05%），同减50.52%；直营销售收入13.23 亿元（占比88.70%），同比增长8.45%；经销销售收入1.68 亿元（占比11.25%），同比增长23.45%。

    　　公司毛利率同增3.39pct 至34.17%，归母净利润率同增3.77pct 至10.22%。

    　　分品类看，2021 年精纺呢绒毛利率35.35%，同增9.36pct；服装类毛利率31.1%，同减1.74pct；其他业务毛利率84.72%，同减3.52pct。

    　　分地区看，2021 年国内市场毛利率37.53%，同增2.41pct；国际市场毛利率18.89%，同增3.37pct。

    　　分渠道看，2021 年线上销售毛利率87.07%，同增4.41pct；直营销售毛利率34.72%，同增2.58pct；经销销售毛利率29.63%，同增11.62pct。

    　　展望：1）加强女装市场的开发力度，打造中国高端时尚女装；2）坚持线上线下多渠道市场布局；3）加快智能制造升级、打通MES 软件系统；4）投资建设600 吨超高分子聚乙烯项目，开创新的业绩增长来源；5）继续巩固面料市场龙头位置，加快进口替代步伐，向纵深方向发展。

    　　调整盈利预测，维持买入评级。中长期来看，公司致力于增长精品西装与衬衫占比，并充分发挥自身产业链及技术优势，顺消费升级趋势发展高级定制服务；新切入超高分子领域打造公司增长新引擎，丰富产业链条，有望打开公司增长天花板。

    　　我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.51、0.61、0.75 元/股（22-23 原值分别为0.45、0.57 元/股），对应PE 分别为19.04、15.75、12.78 倍。

    　　风险提示：“新冠疫情”等不可抗力引致的经营风险；汇率波动风险；人力资源风险；原材料采购风险等。