棕榈油价格企稳回落，成本压力缓解

    根据wind，12 月7 日棕榈油期货结算价已回落至8144 元/吨，同比-15.04%，自今年以来的高点12524 元已下降34.97%，棕榈油平均价为8335 元，同比-18.11%，期货现货价格均企稳回落，处于震荡区间，海融今年以来面临的成本压力有望逐步缓解。展望后市，供给端来看，根据专家交流，棕榈油主产地印尼、马来库存相对较高，印尼约400 万吨，马来在11 月前增产周期中累计库存240 余万吨，供给偏多；需求端来看，由于棕榈油凝固点较低，冬季需求相对较少，需求偏弱，因此我们预计棕榈油价格仍有下行空间，利好下游油脂相关企业，海融科技油脂成本占比约30.4%，弹性凸显。根据公司历史锁价行为，我们预计公司或在今年末或明年初进行原材料低位锁价，盈利能力稳步回升。

    毛利率逐步修复，产能建设稳步推进

    随着原材料价格下行、产品结构趋于稳定、茶饮餐饮赛道放量及市场拓展的折扣政策减少，我们预计海融毛利率有望回归上升通道，接近历史低位，约40%。产能端，上市以来的募投项目将在年底之前全面动工，二期募投项目亦进行全面规划更新，植脂奶油产线从2 条扩至4 条，从原有植脂奶油丰富为稀奶油、植物蛋白饮料、混合脂奶油及植物基奶油等，利乐产线亦全面升级。中长期有望全面实现产线智能化，围绕未来食品工厂理念打造。另外，根据公司公告，二期产线达产前，公司在广东佛山成立全资子公司，租赁厂房作为华南区生产基地，预计明年上半年有望实现量产，有效缓解产能压力。产能规模提升后，毛利率亦有进一步提升空间。

    投资建议：

    我们预计公司2022-2024 年收入9.2、11.0、12.9 亿元，归母净利润1.1、1.6、2.1 亿元，首次给予增持-A 评级，给予6 个月目标价52.41元，对应2023 年PE 为30x。

    风险提示：产能投放不及预期，食品安全，疫情恢复不及预期