本报告导读：

    　　行业需求、竞争压力较大，公司新业务算力仍处于投入期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：集成灶行业需求承压，竞争激烈。参考预告区间，我们调整盈利预测，预计公司 25-27 年 EPS 为-0.92/0.23/0.55 元，同比735.5%/+125.2%/+138.9%。参考可比公司 PE 估值，并考虑算力业务的潜力，给予 26 年 165xPE，目标价 37.79 元，维持“谨慎增持”评级。

    　　事件：公司发布 25 年业绩预告，预计 2025 年实现归母净利润-1.86~1.52 亿元，上年同期实现盈利 0.27 亿元，扣非归母净利润-2.04~-1.67亿元，上年同期实现盈利 0.11 亿元；其中 Q4 实现归母净利润-0.75~0.41 亿元，上年同期实现盈利 0.38 亿元，扣非归母净利润-0.81~-0.44亿元，上年同期实现盈利 0.32 亿元。

    　　我们认为，行业需求承压，竞争激烈。需求端，一方面受到地产下滑拖累，另一方面集成灶单价售价较高，在消费降级大背景下性价比不高。此外，集成灶行业格局相对较分散，各家产品定位差距不大，在需求不好的背景下竞争激烈，毛利率承压，销售费用投放也较多。

    　　算力业务处于投入期。在主业集成灶外，将算力作为第二增长曲线，通过设立甘肃亿算等子公司，联合燧原科技等伙伴，聚焦国产算力赛道布局。当前算力业务建设初期未达到规模效应，利润承压。

    　　风险提示：竞争加剧、需求下滑、渠道流失。