事项：

    　　公司发布2024 年半年报，24H1 公司实现营业总收入3.43 亿元，同比-44.42%；归母净利润0.18 亿元，同比-86.12%。单季度来看，24Q2 公司实现营业总收入2.16 亿元，同比-44.39%；归母净利润0.13 亿元，同比-84.82%。

    　　评论：

    　　Q2 经营压力延续，地产下行叠加消费低迷。上半年国内地产新房成交景气度下行且消费增速放缓，集成灶行业规模整体双位数下滑，据奥维推总数据，24H1 集成灶全渠道零售量、额分别为114 万台、101 亿元，同比分别-15.2%、-18.2%。在整体压力下，行业内竞争加剧，据奥维统计24H1 线上部分集成灶均价同比-10.5%，消毒柜款、中低价位段产品结构占比提升。另一方面，24H1线上集成灶CR5 份额下降至57.3%，同比23H1 下降5.8pct，方太、老板等品牌纷纷加大力度布局。在外部环境承压下，24Q2 亿田收入同比下滑44.4%，降幅环比Q1 持平。分产品来看，24H1 集成灶/其他产品收入分别同比-44.95%/-40.07%。

    　　竞争加剧均价下行，净利率下降明显。24Q2 公司归母净利润同比下降84.8%，表现弱于收入。盈利能力方面，公司Q2 毛利率为42.96%，同比下降9.84pct，或主要受低价产品占比提升、部分机型降价等影响所致。费用方面，24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.0%/9.3%/6.4%/0.4%，同比分别-1.4/+5.4/+1.8/+1.2pct，其中费用率提升主要系收入下降但部分成本支出固定，销售费用率有所收缩表明公司收缩宣传投放力度。综合影响下，公司Q2 销售净利率为6.06%，同比-16.15pct，盈利能力承压。

    　　完善渠道建设，期待经营修复。随着行业竞争加剧，公司持续完善渠道布局。

    　　一方面保持传统经销渠道优势，提高销售能力；另一方面深化电商渠道业务，报告期内天猫+京东平台总计成交金额达2.2 亿元。此外，公司还积极拓展家装、KA、工程、下沉市场等增量渠道，重点在新零售的下沉渠道增设服务网点，入驻京东家电、天猫优品等，新渠道建设为公司提供成长动力，渠道网络不断加密。虽然短期内随整体环境承压，但集成化和智能化是厨电的长期趋势，期待长期品牌及渠道建设成效。

    　　投资建议：考虑到近年间地产负面影响较大，我们调整公司24-26 年EPS 预测为0.66/0.76/0.88 元（24-25 年原值为2.69/3.16 元），对应PE 分别为32/28/24倍。长期看，公司凭借渠道运营和产品创新有望保持份额优势，压力过后期待成长，参考绝对估值法，下调公司目标价至25 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地产大幅下行风险，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。