营收/业绩大幅下滑，静待经营拐点，维持“增持”评级

    2024H1 公司实现营收/归母净利分别3.43 亿元/1761 万元，分别同比-44.42%/ -86.12%；其中24Q2 公司实现营收/归母净利分别2.16 亿元/1309万元，分别同比-44.39%/ -84.82%。受地产行业影响，我们预计集成灶行业景气度或持续下行。我们调整公司24-26 年EPS 预测值分别为0.27、0.86和0.98 元（前值：1.97、2.26 和2.47 元）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为12x，考虑公司构建多元化产品矩阵，持续深化电商渠道布局；采取积极主动的手段管控费用率至合理水平，明年经营有望恢复常态，利润弹性空间较大。我们给予公司2025 年26x PE，对应2025 年目标价22.36元（前值：33.49 元），维持“增持”评级。

    　　地产下行致使公司营收承压，公司以产品为核，加速产品品质升级

    公司24H1 营收同比-44.42%，其中24Q2 同比-44.39%。分产品看，24H1集成灶营收为3.03 亿元，同比-44.95%。主要系地产景气度下行，集成灶行业处于下行周期。根据国家统计局数据，24H1 住宅竣工面积累计为1.93亿平方米，同比-21.7%。根据奥维云网数据，24H1 国内集成灶累计零售额/零售量分别为101 亿元/114 万台，分别同比-18.2%/-15.2%。面对大环境挑战，公司重新审视细分赛道，持续促进技术革新与成果转化，立足“亿田集成科技”构建多元化产品矩阵。

    　　毛利率同比下降，24H1 期间费用率同比+7.09pct24H1/24Q2 公司毛利率分别为43.58%/42.96%，分别同比-7.99/-9.84pct。

    　　费用端，24H1 公司期间费用率为39.46%，同比+10.49pct。其中，销售/研发费用率分别同比+2.82/+1.79pct，主要系营收同比下滑（销售/研发费用分别同比-36.88%/-24.36%，其中销售费用同比下滑主要系公司市场推广费用减少所致）；财务费用率同比+0.93pct，财务费用同比+85.96%，主要系可转债利息费用增加所致。24Q2 公司期间费用率为36.09%，同比+7.09pct。

    　　24H1/24Q2 公司净利率分别为5.14%/6.06%，分别同比-15.44/-16.15pct。

    　　持续深化电商渠道布局，积极开拓全渠道市场

    　　公司凭借精细化的用户需求洞察和营销运营，依托京东、天猫等电商平台上开设的官方旗舰店，有效地推动了电商销售规模的较快增长。截至24/6/30，公司京东/天猫店铺会员人数分别达204.90/25.40 万人，活跃买家数分别达12317/4996 人。其中，24H1 公司电商平台集成灶含税销售金额达2.18 亿元，占电商平台总销售金额的97.69%。此外，公司在重点区域布局直营门店，积极开拓全渠道市场，完善渠道布局。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；房地产市场波动风险。