2024Q1 经营承压明显，考虑到新业务有望贡献增量，维持“买入”评级2023 年营收12.27 亿元（-3.80%，同比，下同），归母净利润1.79 亿元（-14.64%），扣非净利润1.65 亿元（-6.00%）。2024Q1 营收1.27 亿元（-44.49%）,归母净利润0.05 亿元（-88.88%），扣非归母净利润-0.01 亿元（-102.58%），主系春节因素开工时间较短。考虑到集成灶行业需求低迷，2024Q1 经营承压，我们下调2024-2025年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.0/2.2/2.3 亿元（2024-2025 年原值为2.4/2.6 亿元），对应EPS 为1.9/2.0/2.2 元，当前股价对应PE 为15.0/14.0/13.0 倍，考虑公司持续营销渠道变革，新业务有望贡献增量，维持“买入”评级。

    直销收入增长较快，建商换商后经销商数量创新高，渠道持续拓展营收分产品看，2023 年公司集成灶/其他产品营收分别实现10.95/1.32 亿元，分别同比-5.76%/+16.29%，营收占比分别为89.26%/10.74%。分销售模式看，2023年公司经销/直销分别实现收入9.82/2.46 亿元，分别同比-9.42%/+28.06%，营收占比分别为80%/20%。线上渠道，2023 年公司京东/天猫总成交额分别为5.5/3.6亿元，同比分别+6.57%/+17.67%；合计成交额9.0 亿元（+10.68%）。渠道拓展上，截至2023 年末，公司拥有经销商逾1,500 家，覆盖全国31 个省（自治区、直辖市）。

    费用投放加大，净利率下降

    2023 年公司毛利率48.66%（+2.04pcts），2024Q1 毛利率44.64%（-0.78pcts）。

    毛利率分产品，2023 年公司集成灶/其他产品毛利率分别为49.93%/38.13%，同比分别+1.54/+9.64pcts。毛利率分销售模式看，2023 年经销/直销毛利率分别为46.71%/56.49%，同比分别+1.08/+4.24pcts。费用端，2023 年公司期间费用率33.33% （ +4.14pcts ）， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+1.16/+2.43/+0.50/+0.05pcts。2024Q1 公司期间费用率45.21%（+16.28 pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.94/+4.19/+1.75/+0.40pcts。综合影响下2023 年公司归母净利率14.59%（-1.85pcts），扣非归母净利率13.41%（-0.31pcts）；2024Q1 归母净利率3.57%（-14.25 pcts），扣非净利率-0.78%（-17.51 pcts）。

    风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售和新业务拓展不及预期。