核心观点
公司2023 年及2024Q1 收入业绩承压，主要受集成灶行业整体需求低迷影响，公司电商业务稳定增长，并且集成水洗类产品和集成烹饪中心维持高速增长，有望打造第二增长曲线，集成灶需求承压及原材料价格上涨导致利润率下降。展望2024 年，集成灶行业需求仍将维持低位，同时原材料可能持续涨价，预期盈利水平继续承压，静待行业需求回暖及公司经营改善。
事件
2024 年4 月23 日，亿田智能发布2023 年年度报告；2024 年4月28 日，亿田智能发布2024 年一季度报告。
公司2023 年实现营业收入12.27 亿元（YOY-3.80%），归母净利润1.79 亿元（YOY-14.64%），净利率为14.59%（YOY-1.85pct）；其中Q4 实现营业收入2.83 亿元（YOY-9.56%），归母净利润0.04亿元（YOY-91.87%），净利率为1.40%（YOY-14.16pct）。2024Q1实现营业收入1.27 亿元（YOY-44.49%），归母净利润0.05 亿元（YOY-88.88%），净利率为3.57%（YOY-14.25pct）。
简评
一、收入分析：打造第二增长曲线，新兴渠道贡献增量Ⅰ、分产品：集成灶需求承压，其他品类贡献增长1）集成灶：2023 年实现收入10.95 亿元（YOY-5.76%），占比89.26%。根据奥维云网数据，2023 年集成灶零售额、零售量分别同比下滑4.0%、4.2%；2024Q1 集成灶市场累计零售额、零售量分别同比下滑11.9%、10.5%。
2）其他产品：实现收入1.32 亿元（YOY+16.29%），占比10.74%。
其他产品包括集成水槽、集成洗碗机和集成烹饪中心等，销售规模及占比持续提升，有望打造第二增长曲线。2023 年12 月，公司以自有资金设立全资子公司开展算力相关业务，2023 年暂无营收，未来提供智算一站式服务，打造长三角 GPU 算力中心集群，有望贡献收入。
Ⅱ、分渠道：传统渠道优势稳固，新兴渠道布局领先1）经销：实现收入9.82 亿元（YOY-9.42%），占比79.99%。电商渠道，公司以专业团队精细化运营多元线上渠道体系，平台电商、内容电商、社交电商齐头并进，并且积极开展新零售业务，入驻京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点，2023 年电商业务订单数量9.85 万（YOY+ 21.47%），实现销售金额9.03 亿元（YOY+ 10.68%），其中集成灶订单数量9.83 万（YOY+27.77%），实现销售金额9.03 亿元（YOY+ 12.19%）；分平台看，京东销售金额5.48 亿元（YOY+6.57%），天猫销售金额3.55 亿元（YOY+17.67%）。线下渠道，公司深耕经销渠道，快速拓展空白地区，截至2023 年末拥有经销商逾 1500 家，同时拓宽家装、KA 渠道，择优开拓工程渠道，签约家装龙头企业与优质地产商开展战略合作。
2）直销：实现收入2.46 亿元（YOY+28.06%），占比20.01%。
二、盈利分析：需求低迷，盈利水平下滑
1）毛利端：需求低迷+原材料涨价，毛利率承压2023 年毛利率为48.66%（YOY+2.04pct），其中Q4 毛利率为45.35%（YOY+0.11pct）；2024 Q1 毛利率为44.64%（YOY-4.84pct）。分品类来看，2023 年集成灶毛利率为49.93%（YOY+1.54pct），其他毛利率为38.13%（YOY+9.64pct），2023 年主要受益于集成灶原材料价格下行带来的成本红利，以及新兴品类实现规模效应，2024Q1 由于需求低迷及原材料涨价，毛利率下滑。展望今年，集成灶需求仍在低位，叠加原材料价格上行，预计毛利率承压。
2）费用端：渠道拓展+募投项目转固，费用率提升2023 年期间费用率同比提升4.14pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.16/+2.43/+0.50/+0.05pct，其中Q4期间费用率同比提升10.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.79/+8.04/+2.74/-0.59pct；2024Q1 期间费用率同比提升16.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.94/+4.19/+1.75/+0.40pct。主要系：1）募投项目转固后折旧费用增加导致管理费用大幅增加；2）可转债利息费增加导致财务费用增加。
3）净利端：净利率持续承压，静待需求复苏
2023 年净利率为14.59%（YOY-1.85pct），其中Q4 净利率为1.40%（YOY-14.16pct）；2024Q1 净利率为3.57%（YOY-14.25pct）。公司2023Q4 及2024Q1 净利率持续下滑，主要受毛利率下滑及费用率提升影响，综合今年费用率和毛利率变化趋势，预计净利率短期承压。
投资建议：公司持续拓宽产品线，满足消费者多元化需求，集成烹饪中心等新兴品类拓展有望打造第二增长曲线，同时加大全渠道布局及品牌营销力度，下沉与家装渠道拓展加速，有望打造新增长引擎。我们预测2024-2026年公司实现归母净利润1.97/2.15/2.31 亿元，对应EPS 为1.85/2.01/2.16 元，当前股价对应PE 为15.21/13.96/12.98倍，维持“买入”评级。