事件概述

    　　公司发布2023 年年报：

    　　23 年：营业总收入12.27 亿元（YOY-3.80%），归母净利润1.79亿元（ YOY-14.64% ），扣非后归母净利润1.65 亿元（ YOY-6.00%）。

    　　23Q4：营业总收入2.83 亿元（YOY-9.56%），归母净利润0.04亿元（ YOY-91.87% ），扣非后归母净利润0.10 亿元（ YOY-65.22%）。

    　　利润分配预案：拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币10.00 元（含税），对应股利支付率58.93%。同时，以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

    　　分析判断

    　　收入端：地产后周期，集成灶行业承压下滑。根据国家统计局发布的《2023 年全国房地产市场基本情况》，2023 年，商品房住宅销售面积同比下降8.2%。2023 年末，住宅待售面积同比增长22.2%。根据奥维云网（AVC）推总数据，23 年集成灶零售额249 亿元，同比下降4.0%；零售量278 万台，同比下降4.2%。

    　　多渠道并重，电商收入亮眼，23 年公司通过电商平台（主要为天猫+京东）实现总成交金额9.03 亿元，同比增长11%。按销售模式，23 年直销2.46 亿元，同比增长28%，占收入比重提升至20%。

    　　利润端：23 年公司实现销售毛利率48.66%（YOY+2.04pct），归母净利率14.59%（YOY-1.85pct）；对应Q4 销售毛利率45.35%（YOY+0.11pct），归母净利率1.40%（YOY-14.16pct）。我们判断23 年毛利率增加受益于成本回落、渠道结构中毛利率水平更高的直营渠道收入占比提升，而由于股份支付、募投项目转固后折旧费用增加拉高管理费用，销售及研发费用率全年亦有提升，归母净利率同比下滑。

    　　23 年公司销售/管理/研发费用率分别为23.51%/6.15%/5.21%，同比分别+1.16pct/+2.43pct/+0.50pct ； 对应Q4 分别为29.40%/9.99%/6.50% ， 同比分别+0.79pct/+8.04pct/+2.74pct。

    　　投资建议

    　　24-26 年公司收入预测为12.40/12.80/13.23 亿元，同比分别+1.00%/+3.30%/+3.30%。毛利率方面，预计24-26 年分别为48.66%/48.66%/48.66% 。对应24-26 年归母净利润分别为　　2.05/2.15/2.25 亿元，同比分别+14.32%/+5.21%/+4.44%。相应EPS 分别为1.92/2.02/2.11 元，以24 年4 月26 日收盘价28.05 元计算，对应PE 分别为14.63/13.91/13.31 倍，可比公司24 年平均PE 为15 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。。

    　　风险提示

    　　国内消费复苏不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。