事件：公司发布2023 年年报。公司2023 年实现营业总收入12.27 亿元，同比-3.80%；实现归母净利润1.79 亿元，同比-14.64%。其中，2023Q4单季营业总收入为2.83 亿元，同比-9.56%；归母净利润为0.04 亿元，同比-91.87%。

    受集成灶行业量额齐跌影响，公司集成灶收入下滑。受地产环境变动及消费降级影响，2023 年集成灶行业量额齐跌，据奥维云网，2023 年我国集成灶零售额规模实现249 亿元，同比下降4%；集成灶零售量规模实现278 万台，同比下降4.2%。受行业景气度的影响，公司集成灶收入下滑，2023 年公司集成灶收入同比-5.76%，其他产品收入同比+16.29%。

    毛利率同比提升，管理费用变动影响净利率水平。毛利率：2023 年公司毛利率同比提升2.04pct 至48.66%。其中，集成灶毛利率同比提升1.54pct。2023Q4 公司毛利率同比提升0.11pct 至45.35%。费率端：

    2023Q4 销售/管理/研发/财务费率为29.40%/9.99%/6.50%/-2.06%，同比变动0.79pct/8.04pct/2.74pct/-0.59pct。管理费用同比大幅提升主要系募投项目转固后折旧费用增加所致。净利率：2023 年净利率同比变动-1.85pct 至14.59%。公司2023Q4 净利率同比变动-14.16pct 至1.40%。

    经销渠道稳健，多元化渠道持续发力。从经销渠道来看，2023 年末公司经销商数量超1500 家；从线上渠道来看，2023 年公司线上渠道的产品销售金额为9 亿元，发力多元化线上渠道体系；从新兴渠道来看，公司积极拓展家装、KA 渠道，跟进下沉市场。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司2023 年业绩表现及集成灶行业整体环境，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润2.11/2.41/2.67 亿元，同比增长17.6%/14.3%/10.9%，维持“增持”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。