本报告导读：

    　　公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。

    　　投资要点：

    　　考虑到行业需 求仍处于缓慢弱复苏的过程中，且市场竞争激烈。我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS为1.84/2.01/2.14 元（2024-2025 年原值为2.31/2.51 元,下调幅度-20%/-20%），同比+10%/+9%/+7%，参考同行业可比公司，且考虑到各地以旧换新政策陆续推出后板块估值有所回升，我们给予公司2024 年17.5x PE，下调目标价至32 元，维持“谨慎增持”评级。

    　　业绩简述：公司业绩低于预期。公司2023 年营收12.27 亿元（-3.8%），业绩1.79 亿元（-14.64%）；Q4 营收2.83 亿元（-9.56%），业绩0.04亿元（-91.87%），扣非归母净利润0.11 亿元（-65%）。

    　　直营同比有所提升，经销渠道承压。2023 年公司经销渠道收入同比9.82 亿元，同比-9%；直营渠道收入2.46 亿元，同比+28%。公司直销模式以电商销售渠道为主，通过在京东、天猫等电商平台上开设官方旗舰店进行产品销售，有效地推动了电商销售规模的较快增长。

    　　2023 年公司京东直销+经销模式总成交额5.48 亿元，同比+7%，天猫总成交额3.55 亿元，同比+18%。业绩层面，2023 年公司2023Q4 毛利率为45.35%，同比+0.11pct，净利率为1.4%，同比-14.16pct。Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率同比+0.79、+8.04、+2.74、-0.59pct。

    　　展望未来，公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。

    　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧导致利润率承压。