事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入12.3 亿元，同比-3.8%；归母净利润1.8 亿元，同比-14.6%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比-6.0%。其中，23Q4 公司实现营业收入2.8 亿元，同比-9.6%；归母净利润397 万元，同比-91.9%；扣非归母净利润1045 万元，同比-65.2%。分红方面，公司23年度拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币10 元（含税），合计拟派发现金红利人民币1.05 亿元，现金分红比例为59%。同时，以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股，转增后公司总股本将增加至1.38 亿股。

    行业短期承压，新品类贡献增长。23 年以来受地产行业持续低迷影响，厨电市场受到一定冲击，据奥维推总数据，23 年国内集成灶行业零售额/零售量分别249 亿元/278 万台，分别同比-4.0%/-4.2%，同期公司集成灶品类收入同比下滑5.8%至11.0 亿元，营收端亦有所承压。公司积极布局集成水槽、集成洗碗机、集成烹饪中心等新品类，23 年除集成灶主业外其他品类收入同比+16%至1.3 亿元，带来新增长点。展望后续，伴随城镇化进程深入推进以及产品置换需求释放，集成灶行业市场容量未来仍存增长空间。

    公司在集成灶行业深耕多年，拥有众多优质资源以及良好的市场口碑，叠加厨电领域新品类布局，有望带动公司重回增长通道。此外，公司于2023年12 月经总经理工作会议决议，以自有资金于杭州投资设立全资子公司开展算力相关业务（2023 年未有收入），公司顺应数字经济浪潮，步入数字能源算力融合新赛道，后续有望提供智算一站式服务。

    新品类&直销渠道毛利率改善，费用端超支。2023 年公司毛利率同比+2.0pct至48.7%，分品类看集成灶/其他业务毛利率分别+1.5/+9.6pct 至49.9%/38.1%；分渠道看，经销/直销毛利率分别同比+1.1/+4.2pct 至46.7%/56.5%。

    费用端， 公司23 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为23.5%/6.2%/5.2%/-1.5%，同比+1.2/+2.4/+0.5/+0.05pct，公司23 年管理费用同比增加2800 万，主要系募投项目转固后折旧费用增加以及股份支付费用导致。费用率的提升导致公司23 年归母净利率同比-1.9pct 至14.6%。

    投资建议：公司作为行业内知名厨电公司，近年来受房地产行业影响成长放缓，但长期来看厨电渗透仍有空间，伴随下沉市场打开、洗碗机等新品类渗透，公司成长潜力仍在，有望跟随地产数据企稳回暖重回景气。预计24-26 年归母净利润1.9/2.1/2.3 亿元（24/25 年前值2.9/3.3 亿元，考虑23年收入承压下调24-26 年收入预期），对应24-26 年PE 15.9x/14.4x/13.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：集成灶品类需求不及预期；新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。