电商渠道表现亮眼，静待经营拐点

    　　亿田智能发布年报，2023 年实现营收12.27 亿元（yoy-3.80%），归母净利1.79 亿元（yoy-14.64%），扣非净利1.65 亿元（yoy-6.00%）。其中Q4 实现营收2.83 亿元（yoy-9.56%，qoq-13.32%），归母净利396.51 万元（yoy-91.87%，qoq-91.76%）。新房修复进度缓慢，我们预计公司2024-2026年EPS 分别为1.97、2.26、2.47 元（前值2024-2025 年2.24、2.50 元）。

    　　可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，考虑公司电商渠道表现良好，给予公司2024 年17 倍PE，目标33.49 元（前值41 元），维持“增持”。

    　　电商渠道增长，整体营收降幅可控

    　　2023 年公司营收同比-3.80%，分渠道看，电商渠道成交金额（含税）9.03亿元，同比+10.68%，由于基数效应下半年电商渠道增长较快（23H1：

    　　+3.54%）；线下经销渠道仍承压。公司持续探索营销工作新思路，深耕经销渠道，发力电商渠道，积极拓展新零售业务，跟进下沉市场。

    　　毛利率稳中有升，管理研发费用率增加影响利润2023 年公司毛利率48.66%，同比提升2.04pct，系成本红利和渠道结构优化所致。2023 年直营渠道毛利率56.49%，同比提升4.24pct。同期销售费用率为23.51%，同比增加近1.2pct，系线上营销投入加大所致。总体来说，毛利率的提升能够覆盖销售费用率的增加。管理、研发费用率同比明显增加是影响23Q4 甚至2023 年全年业绩的主要原因。2023 年公司管理、研发费用率分别为6.15%、5.21%，分别提升2.43pct、0.5pct。从费用构成来看，募投项目转固后折旧费用增加、股份支付和加大研发投入导致管理、研发费用率提升。最终，2023 年公司归母净利率为14.59%，同比-1.85pct。

    　　以旧换新政策有望带来终端消费的企稳

    　　根据奥维云网的检测，24Q1 国内集成灶零售额、量分别为42 亿元、45 万台，同比分别为-11.9%、-10.5%。随着以旧换新政策细则的出台以及企业的响应，以旧换新有望提振更新需求。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品不及预期风险。