三季度收入个位数下滑，费用拖累短期利润。公司2023Q1-Q3 实现营收9.44亿/-1.93%，归母净利润1.75 亿/+8.76%，扣非归母净利润1.54 亿/+6.26%。

    　　其中Q3 实现收入3.27 亿/-7.15%，归母净利润0.48 亿/-3.36%，扣非归母净利润0.37 亿/-16.76%。公司Q3 收入增速转负，主要系终端需求偏弱且去年同期基数较高，利润主要受到费用率的大幅增长拖累，但得益于投资收益等非经常性收益增加，公司Q3 净利率小幅提升。

    　　公司表现优于行业，线上线下市占率均有所提升。根据奥维推总数据，前三季度集成灶行业全渠道累计销额同比-2.7%至185 亿，降幅较2023H1 的-0.4%有所走扩，终端需求偏弱且Q3 处于销售淡季，行业增长依然较为承压；从奥维监测数据看，前9 月集成灶行业线上/线下累计销额同比分别为-14.4%/+35.8%，公司在营销与渠道端的积极投入与开拓，表现优于行业，前9 月线上/线下累计销额同比分别为-5.3%/+46.2%，线上/线下市占率分别+1.6pct/+0.6pct 至16.2%/8.1%。受益于保交楼政策持续推进，9 月我国住宅竣工面积累计同比+20.1%，期待后续拉动集成灶行业景气复苏。

    　　Q3 费用投放加大，净利率实现小幅提升。公司Q3 毛利率下滑1.79pct 至46.06%，预计或受渠道结构变动影响。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比+2.6pct/+3.4pct/-2.7pct/-0.5pct，销售费用率增加或主要系公司收入下滑的同时部分费用支出较为刚性。Q3 公司归母净利率同比+0.58pct 至14.72%，主要得益于理财投资收益等合计较去年同期增加约1091 万元，同时去年Q3 信用减值损失较多。

    　　前三季度应收账款规模增加，经营性现金流增长稳健。公司对部分信誉好的经销商给予一定信用支持，前三季度应收账款同比+41.55%至0.80 亿；由于广告费用及营销活动减少，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比+81.98%至1.81 亿。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑到集成灶景气偏弱及公司费用投放效率等有所降低，调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润2.3/2.5/2.8 亿（前值为2.5/2.9/3.4 亿），增速为8.3%/10.9%/12.5%；摊薄EPS=2.11/2.34/2.64 元，对应PE=18/16/14x，维持“买入”评级。