事件回顾：

    　　2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司实现营收9.44 亿元，同比-1.93%；实现归母净利润1.75 亿元，同比+8.76%，实现扣非归母净利润1.54亿元，同比+6.26%；单季度看，2023Q3 公司实现营收3.27 亿元，同比-7.15%，实现归母净利润0.48 亿元，同比-3.36%，实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比-16.76%。

    　　受行业增速拖累，公司Q3 增长放缓：

    　　23Q1-Q3 公司营收同比-1.93%，其中Q3 同比-7.15%。受地产及消费环境景气度拖累，集成灶行业增长放缓，据奥维云罗盘数据，23Q1-Q3 集成灶行业线上销额34.41 亿元，同比-14.39%，其中Q3 线上销额9.11 亿元，同比-18.54%，三季度以来线上需求压力较大。公司23 年前三季度线上/线下占有率16.18%/8.06%，同比提升1.55/0.57pct，份额保持提升，展现出较强的经营韧性。

    　　非经常性损益对冲毛利率下行压力：

    　　23Q3 公司毛利率为46.06%，同比-1.78pct；费用率方面，公司23Q3 销售/管理/研发/财务费率为23.52%/6.02%/4.58%/-1.67%，同比分别+2.61/+3.37/-2.7pct/-0.52pct；公司Q3 赎回理财产品，确认0.11 亿元投资收益，对冲毛利率下行压力。综合影响下，公司23Q3 归母净利率为14.72%，同比+0.58pct。

    　　经营性现金流改善：

    　　23Q3 公司实现经营性现金流净额1.06 亿元，同比+34.15%，主要系广告费用及营销活动减少所致，其中支付其他与经营活动有关的现金同比减少1.11 亿元。

    　　投资建议：公司作为集成灶赛道的优质企业，在行业逆风期持续加大渠道拓展力度，有望实现市场份额的持续增长。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 13.4/15.4/17.7亿元，同比增长5.0%/15.0%/15.0%，实现归母净利润2.5/2.8/3.2 亿元，同比增长17.6%/14.0%/15.0%，当前市值对应PE 为16/14/12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期