核心观点

    　　公司发布2023 年三季报，Q3 收入利润均有所下滑，主要系集成灶品类以新房销售为主，Q3 整体新房成交明显下滑，公司在电商渠道以及新兴渠道布局完善，并且集成烹饪中心等新品类开始放量、贡献增量，但当前收入占比仍较低，同时原材料成本压力开始显现导致毛利率下滑，费用投放增加导致费用率提升，投资收益及坏账冲回增厚Q3 净利率。

    　　事件

    　　2023 年10 月25 日，亿田智能发布2023 年第三季度报告。

    　　公司Q3 实现营业收入3.27 亿元（YOY-7.15%），归母净利润0.48亿元（YOY-3.36%），净利率为14.72%（YOY+0.58pct）。

    　　简评

    　　一、收入分析：新兴渠道拓展，新品类贡献增量1）集成灶：电商销额增速优于行业，新兴渠道布局完善。份额端，根据奥维云网数据，7-9 月亿田集成灶线上、线下KA 销额分别同比-18.43%、+452.76%，增速均快于行业，线上、线下KA销额市占率分别达到16.26%、14.31%，同比提升0.03pct、10.67pct，市场份额进一步提升。产品端，公司发布C6DL 蒸烤独立集成灶，上线四小时获集成灶类目第一单品，蒸烤独立品类同比增长超1000%，推动产品结构持续优化，根据奥维云网数据，7-9 月亿田集成灶蒸烤独立款线上、线下KA 销量占比分别达到32%、55%，同比提升19pct、42pct；此外公司不断加大新品类集成烹饪中心推广力度，不断满足存量市场的消费需求。渠道端，公司积极拓宽家装、KA、工程渠道，跟进下沉市场，入驻京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点，新兴渠道贡献一定增量。

    　　2）其他主营业务：包括集成水槽、集成洗碗机等产品，公司不断创新集成烹洗中心、高端定制厨房等新集成品类，挖掘消费者需求和市场空间。

    　　二、盈利分析：成本压力显现，费用投放增加

    　　1）毛利率、费用率：毛利率下滑，费用率提升毛利方面，2023Q3 毛利率46.06%，同比下降1.79pct，主要系原材料成本红利期已过，行业竞争加剧及产品结构变化整体毛利率下滑。费用方面，2023Q3 期间费用率同比提升2.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.61/+3.37/-2.70/-0.52pct，主要系员工薪酬、电商平台服务费用及股份支付费用增加。

    　　2）净利率：投资收益及坏账冲回增厚净利率

    　　2023Q3 净利率为14.72%，同比提升0.58pct，主要系2023Q3 实现投资收益1126 万元（去年同期为0），同时去年同期计提坏账1300 多万元，2023Q3 冲回约300 万元，从而增厚净利率。

    　　投资建议：公司持续拓宽产品线，满足消费者多元化需求，集成烹饪中心今年将贡献增量，同时加大全渠道布局及品牌营销力度，下沉与家装渠道拓展加速，有望打造新增长引擎，叠加原材料成本红利和管理改善，盈利能力有望快速修复。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润2.14/2.47/2.88 亿元，对应EPS 为1.99/2.31/2.68元，当前股价对应PE 为18.90/16.33/14.04 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）行业竞争加剧：老板、方太、华帝等传统厨卫品牌先后入局集成灶行业，并加大力度布局线下渠道和产品，细分产品已出现价格竞争趋势，随着品牌不断布局下沉市场和高端产品，价格竞争可能进一步加剧。

    　　2）原材料价格回升：原材料是集成灶产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响集成灶板块的盈利水平和业绩，当前原材料价格处于低位，但行业毛利率平均水平难以提升，随着原材料价格逆转，集成灶行业盈利水平可能进一步下降。

    　　3）房地产行业波动：集成灶销售主要集中在三四线城市、线下经销渠道，并且主要来源于新房装修，当前住宅销售增速处于下行区间，集成灶销售可能持续承压。