降本控费，Q2 盈利能力明显修复，维持“增持”亿田智能发布半年报，2023 年H1 实现营收6.17 亿元（yoy+1.09%），归母净利1.27 亿元（yoy+14.20%），扣非净利1.17 亿元（yoy+16.56%）。其中Q2 实现营收3.88 亿元（yoy+6.85%，qoq+70.00%），归母净利8623万元（yoy+29.50%，qoq+111.88%）。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.28、2.67、3.10 元（前值2023-2025 年2.29、2.65、3.07 元）。截至2023 年8 月28 日，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，鉴于公司积极推进渠道多元化，寻找营收增长新动能，我们给予公司2023年20 倍PE，目标价45.6 元（前值45.8 元），维持“增持”评级。

    　　Q2 营收如期回暖，其他品类的收入贡献进一步提升公司23H1/23Q2 营收分别同比+1.09%/+6.85%。分产品看，上半年公司集成灶营收5.5 亿元，同比-1.06%（22H1集成灶营收5.56 亿元，同比20.25%）；集成水槽等其他品类营收0.67 亿元，同比+23.15%。分渠道看，23H1 公司线上（直销+经销）税前销售额4.4 亿元，同比+3.5%，其中电商下沉渠道增长明显。我们认为，随着H2 传统销售旺季的到来，在渠道拓展的加持下公司营收增长趋势有望持续向好。

    　　23H1 产品结构优化驱动毛利率回升，盈利能力增强公司23H1 毛利率为51.57%，同比提升4.94pct；其中23Q2 毛利率为52.80%，同比提升4.14pct，环比提升3.31pct，环比改善明显。这主要系23 年产品结构优化和成本红利所致，成本压力缓解。费用端，公司23H1/23Q2 管理费用率分别同比下降0.8/1.91pct，主要系股份支付费用大幅减少所致。最终，公司23H1 净利率为20.58%，同比上升2.36pct；其中23Q2 净利率为22.21%，同比上升3.89pct。

    　　集成灶行业新一轮竞争到来，坚定拥抱行业龙头根据奥维云网的监测，上半年集成灶行业在经历3、4 月短暂的回暖后再次走弱，23H1 零售额规模为124 亿元，同比持平。公司探索营销工作新思路，精细运作各销售渠道，积极整合资源，加速全渠道协同发展。随着渠道运营效率的逐步提升，我们看好公司在新一轮行业竞争中的增长潜力。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品不及预期风险。