核心观点

    公司发布2023 年半年度报告，Q2 收入稳健增长，归母净利润超预期增长，主要系集成灶品类在电商渠道实现稳定增长，新兴渠道布局迎来收获期，并且集成烹饪中心等新品类开始放量、贡献增量，同时原材料成本红利和降本增效推动毛利率提升。展望下半年，集成灶需求有望延续逐季改善趋势，客单价提升及渠道规模化有望推动毛利率持续提升。

    事件

    2023 年8 月28 日，亿田智能发布2023 年半年度报告。

    公司2023H1 实现营业收入6.17 亿元（YOY+1.09%），归母净利润1.27 亿元（YOY+14.20%），净利率为20.58%（YOY+2.36pct）。

    其中，Q2 实现营业收入3.88 亿元（YOY+6.85%），归母净利润0.86 亿元（YOY+29.50%），净利率为22.21%（YOY+3.88pct）。

    简评

    一、收入分析：电商驱动增长，新品类新渠道贡献增量1）集成灶：包括集成灶、集成烹饪中心等产品，实现收入5.50亿元（YOY-1.06%），占比89.18%。电商渠道，根据公司公告数据，2023H1 电商业务实现含税收入4.40 亿元（YOY+3.54%），订单47182 个（YOY+7.09%）；分平台看，京东收入2.95 亿元（YOY+13.60%），天猫收入1.45 亿元（YOY-12.31%）；分品类看，集成灶收入4.37 亿元（YOY+2.94%），集成灶订单45400个（YOY+3.14%），其他收入0.03 亿元（YOY+1423.50%），其他订单1782 个（YOY+4469.23%）。同时，公司积极拓宽家装、KA、工程渠道，跟进下沉市场，入驻京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点，新兴渠道贡献一定增量。

    此外，公司不断加大新品类集成烹饪中心推广力度，不断满足存量市场的消费需求。

    2）其他主营业务：包括集成水槽、集成洗碗机等产品，实现收入0.67 亿元（YOY+23.15%），占比10.82%。公司不断创新集成烹洗中心、高端定制厨房等新集成品类，挖掘消费者需求和市场空间。

    二、盈利分析：成本红利受益，Q2 盈利水平提升1）毛利端：毛利率大幅提升，受益于成本红利及降本增效2023H1 毛利率为51.57%（YOY+4.94pct），其中Q2 毛利率为52.80%（YOY+4.14pct），主要系上半年受益于原材料价格下行带来的成本红利，同时公司生产计划智能排产和高端集成灶产品智能化，大幅降低单位能耗和成本。展望下半年，原材料价差可能逐渐缩窄，成本红利的影响可能减小，但是客单价提升及渠道规模化有望持续推动毛利率提升。

    2）费用端：营销费用研发投入增加，Q2 费用率平稳2023H1 期间费用率同比提升1.94pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.83/-0.80/+1.24/+0.66pct；其中Q2期间费用率同比提升0.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.47/-1.91/+0.82/+0.74pct。主要系：1）销售人员薪酬及电商平台服务费用增加；2）股份支付费用减少；3）加大研发投入；4）利息收入减少。

    3）净利端：Q2 净利率大幅提升

    2023H1 净利率为20.58%（YOY+2.36pct），其中Q2 净利率为22.21%（YOY+3.88pct），公司Q2 净利率同比、环比提升。展望下半年，毛利率保持较高水平，费用率延续Q2 稳定趋势，净利率有望持续提升。

    投资建议：公司持续拓宽产品线，满足消费者多元化需求，集成烹饪中心今年将贡献增量，同时加大全渠道布局及品牌营销力度，下沉与家装渠道拓展加速，有望打造新增长引擎，叠加原材料成本红利和管理改善，盈利能力有望快速修复。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润2.52/2.89/3.28 亿元，对应EPS 为2.34/2.69/3.05元，当前股价对应PE 为17.16/14.96/13.16 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1）行业竞争加剧：老板、方太、华帝等传统厨卫品牌先后入局集成灶行业，并加大力度布局线下渠道和产品，细分产品已出现价格竞争趋势，随着品牌不断布局下沉市场和高端产品，价格竞争可能进一步加剧。

    2）原材料价格回升：原材料是集成灶产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响集成灶板块的盈利水平和业绩，当前原材料价格处于低位，但行业毛利率平均水平难以提升，随着原材料价格逆转，集成灶行业盈利水平可能进一步下降。

    3）房地产行业波动：集成灶销售主要集中在三四线城市、线下经销渠道，并且主要来源于新房装修，当前住宅销售增速处于下行区间，集成灶销售可能持续承压。