1H23 业绩高于我们预期

    　　亿田智能公布1H23 业绩：1H23 收入6.17 亿元，同比+1.1%；归母净利润1.27 亿元，同比+14.2%；扣非后归母净利润1.17 亿元，同比+16.6%。对应2Q23 营业收入3.88 亿元，同比+6.9%；归母净利润8623 万元，同比+29.5%；扣非后归母净利润7858 万元，同比+26.7%。公司业绩超出我们预期，主要由于原材料降价带动1H23 毛利率同比大幅提升。

    　　龙头稳健经营，二季度收入增速同比转正：1）1Q23/2Q23 公司收入同比-7.4%/+6.9%，二季度在线下经营恢复以及线上618 大促的带动下，收入同比恢复增长。2）分产品看，1H23 公司集成灶收入5.50 亿元，同比小幅下滑1.1%；产业在线数据显示，1H23 公司集成灶出货量份额同比+1.1ppt 至11%。其他产品收入同比+23%，主要得益于洗碗机、集成水槽、橱柜等表现较好。3）线下渠道有所修复。1H23 子公司亿田电商收入同比-8%，我们估计线下渠道收入同比+10%左右，主要由于去年同期受疫情影响，线上基数略高，线下基数略低。截至1H23 末，公司拥有经销商1500 多家。

    　　原材料降价，盈利能力大幅提升：1）受益于原材料降价，1H23 公司毛利率同比提升4.9ppt 至51.6%。公司加大研发投入，导致上半年研发费用率同比+1.2ppt；销售/管理/财务费用率同比分别+0.8/-0.8/+0.7ppt。综合影响下，1H23 公司归母净利率同比+2.4ppt 至20.6%，其中2Q23 归母净利率达22.2%，为2Q20 以来的最高点。2）原材料降价亦带动公司现金流改善，1H23 经营性现金净流入7499 万元，同比+267%。

    　　发展趋势

    　　看好下半年竣工端传导，以及行业集中度提升：1）根据产业在线数据，7月集成灶行业出货量同比-2.4%，需求端仍然较弱。国家统计局数据显示，1-7 月全国新房竣工面积同比+20.5%，我们预计竣工端高景气有望于2H23传导为厨电需求。2）看好行业集中度进一步提升。过去两年伴随行业增速放缓以及疫情影响，中小品牌出清，2Q23 四家集成灶上市企业收入同比均实现增长，表现好于行业整体，集中度提升。3）8 月25 日三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，我们预计一线城市出台需求支持政策有望带动地产销售回暖，改善市场预期，进而提振行业估值。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年16.0 倍/14.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和55.83 元目标价，对应2023/2024 年23.8 倍/21.0 倍市盈率，较当前股价有48%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争风险；房地产销售下行幅度超预期风险；原材料价格波动风险。