核心观点
亿田智能创新能力突出，推出众多领先技术，并持续拓宽产品线，蒸烤一体+蒸烤独立市场份额保持较高水平，并推出集成烹饪中心挖掘更新需求，今年将贡献增量。同时加大新兴渠道布局及品牌宣传力度，下沉与家装渠道拓展加速，有望打造新增长引擎。
简评
多元渠道驱动发展，产品创新贡献增量。亿田近年来聚焦产品、渠道发展战略。1）产品：巩固“蒸烤独立”“冰蒸一体”“远程智控”“言屏双控”等集成技术领先优势，塑造集成灶核心单品优势基本盘，并推出集成烹饪中心、集成烹洗中心、高端定制厨房等新集成品类挖掘需求和市场空间。2）渠道：全面深化线上/线下全渠道布局，在持续开拓优化经销商和平台电商渠道的基础上，不断拓展下沉、家装、KA 等新兴渠道。在集成灶行业竞争加剧之下，亿田坚持产品创新、渠道创新，全方位构筑核心竞争优势，有望进一步提升市场份额，跻身行业第一梯队。
一、产品端
技术与产品创新，巩固集成灶领先优势。亿田2019 年业内率先推出蒸烤独立集成灶，高端品类和高价位段市场份额保持领先，并且先后推出搭载远程智控+冰蒸一体+智能煮饭技术的S9智能烹饪管家、具有5℃鲜创新科技的S8IP 蒸烤独立集成灶，巩固蒸烤独立市场领先优势。
拓宽新集成品类产品线，挖掘新需求与新市场。亿田推出集成烹饪中心、集成烹洗中心、高定厨房等新品类。根据奥维云网数据，2022 年集成烹饪中心-灶消/蒸烤线上、线下零售额分别同比增长35.9%、99.5%，集成洗碗机线上、线下零售额分别同比增长35.9%、54.8%。当前集成灶主要针对新房装修与旧厨改造市场，无法满足传统烟灶的更新需求，而集成烹饪中心的“烟机+灶集成”解决方案不用改烟道，能够直接替代烟灶，并且实现了集成厨电的高端占位，根据GfK 中怡康数据，集成烹饪中心均价接近2 万元。亿田完善产品矩阵，既能挖掘集成灶客群以外的消费者需求，又能抢占新品类厨电消费市场，培养第二增长曲线。
二、渠道端
持续开拓和优化经销商渠道，电商渠道发力效果显著。1）传统渠道持续扩张，根据公司年报，截至2022年底，亿田拥有经销商逾1500 家，2021 年同期为1300 多家。2023 年以来，公司持续开拓经销商专卖店，同时优化部分门店，提高经销门店平均实力以及经销渠道动销能力。2）电商渠道份额提升，根据奥维云网数据，自3 月以来，亿田集成灶线上增速一直领先行业，亿田1-5 月线上零售额累计份额达到15.61%（YOY+1.68pct），线上零售量累计份额达到11.43%（YOY+1.18pct）。618 预售高端品类引领增长，亿田集成灶微信公众号援引天猫生意参谋及京东商智数据显示，D6ZK 蒸烤一体集成灶618 开门红4 小时登顶天猫&京东双平台预售第1，618 开门红2 小时品牌销售超2022 年度618 预售全天。根据奥维云网数据，2023W23-W24（5.29-6.11），亿田集成灶线上零售额份额达到18.33%（YOY+0.29pct），线上零售量份额达到16.32%（YOY+1.51pct）。
积极拥抱多元渠道布局，有望打造新增长引擎。随着集成灶市场竞争加剧，传统经销渠道拓展难度加大，以下沉市场为代表的新兴渠道具有广阔发展前景，有待企业挖掘。以下沉渠道为例，根据天猫优品、苏宁易购零售云、京东家电微信公众号数据，天猫优品门店超过13000 家，其中理想厨房店超过1000 家；苏宁零售云门店数突破13000 家，其中拓展了超1100 家家居融合店、188 家快修店以及110 家厨房店，明确了2023 年新开2000 店、年销售规模同比增长50%的发展目标；京东家电专卖店超过17000 家，未来三年计划布局超过25000家京东家电专卖店和家居专卖店。集成灶行业开拓下沉市场，有利于补充有效渠道贡献增量，并且提升消费者对集成灶品类和品牌的认知度，根据奥维云网数据，2022 年集成灶下沉市场规模5.4 亿元（YOY+114%），2023年1-4 月规模1.5 亿元（YOY+9.5%），CR5 由2021 年的86.1%提升至2023M1-M4 的94.1%，品牌集中度明显提高。亿田入驻下沉渠道网点及经销商专卖店合计逾4800 家（2021 年末3500 多家），合作装企逾8000 家（2021年末5200 多家），2023 年以来与尚品宅配、索菲亚等企业达成合作，进一步完善自身创新渠道
投资建议：公司持续拓宽产品线，满足消费者多元化需求，集成烹饪中心今年将贡献增量，同时加大全渠道布局及品牌营销力度，下沉与家装渠道拓展加速，有望打造新增长引擎，叠加原材料成本红利和管理改善，盈利能力有望快速修复。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润2.52/3.00/3.53 亿元，对应EPS 为2.34/2.79/3.28 元，当前股价对应PE 为16.94/14.20/12.09 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）行业竞争加剧：老板、方太、华帝等传统厨卫品牌先后入局集成灶行业，并加大力度布局线下渠道和产品，细分产品已出现价格竞争趋势，随着品牌不断布局下沉市场和高端产品，价格竞争可能进一步加剧。
2）原材料价格回升：原材料是集成灶产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响集成灶板块的盈利水平和业绩，当前原材料价格处于低位，但行业毛利率平均水平难以提升，随着原材料价格逆转，集成灶行业盈利水平可能进一步下降。
3）房地产行业波动：集成灶销售主要集中在三四线城市、线下经销渠道，并且主要来源于新房装修，当前住宅销售增速处于下行区间，集成灶销售可能持续承压。