事件：公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入12.76 亿元，同比+3.75%；实现归母净利润2.10 亿元，同比+0.08%；拟每10 股派发现金红利6.00 元（含税）。

    　　点评：

    　　全年收入稳健增长，Q4 单季业绩降幅环比收窄。根据公司公告，2022年公司集成灶收入达11.62 亿元，同比+3.21%；根据奥维云网，2022年我国集成灶零售量290 万台，同比-4.5%；零售额259 亿元，同比+1.2%，在集成灶行业全年承压的背景下，公司集成灶业务依旧实现了优于行业的增长。分季度来看，2022Q4/2023Q1 公司实现营业收入3.52/3.13 亿元，同比分别+14.49%/-25.58%；实现归母净利润0.50/0.49 亿元，同比分别-22.07%/-9.75%，四季度公司业绩降幅有明显收窄，展望后续，我们认为随疫后需求回暖公司业绩有望逐季改善。

    　　2022 年公司毛利率提升，净利率小幅承压。2022 年公司毛利率同比+1.88pct 至46.62%，其中经销/直营渠道毛利率分别+1.34pct/+2.63pct至45.63%/52.25%，集成灶产品毛利率同比+1.45pct 至48.39%，受益于产品结构改善及直营渠道占比提升，公司毛利率有所改善。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+3.10pct/+0.28pct/+0.22pct/-0.66pct 至22.35%/3.72%/4.71%/-1.59%，销售费用率上涨主要系公司年内加大品牌营销推广所致，综合影响全年净利率同比-0.60pct 至16.44%。单季看，2022Q4 公司毛利率/净利率同比分别+1.28pct/2.73pct，盈利能力改善。

    　　线上线下齐头并进，新兴渠道拓展有望带来新增量。公司加强电商平台布局，2022 年主要电商平台GMV 达8.16 亿元，同比+17.29%，公司在电商平台持续发力。线下渠道中，公司不断强化新兴渠道建设（KA/家装/工程渠道）与下沉市场拓展，截至2022 年底公司共拥有1500 多家经销商，4800 多家下沉渠道网点及经销商专卖店，合作装企达8000 多家，未来伴随全渠道加速协同发展，公司渠道效率有望持续提升。

    　　投资建议：看好疫后复苏集成灶需求回暖，全渠道布局有望支撑盈利提升，维持“买入”评级。我们微调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.58/3.09/3.61 亿元（原2023-2024 年预测值为2.72/3.22亿元），对应当前市值PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。