事件：公司发布2023 年一季报。2023Q1 公司营业收入2.28 亿元，同比-7.4%；实现归母净利润0.41 亿元，同比-8.67%；扣非净利润0.38 亿元，同增0.05%。

    　　行业：结构升级持续，线上线下分化。分产品结构看，集成灶行业23Q1延续了结构升级的趋势， 蒸烤一体款线上/ 线下占比同比增加4.19/12.58pct 至53.61%/52.06%，均价分别为9220/12478 元。分渠道趋势看，集成灶行业23Q1 线上实现销额7.76 亿元，同比-9.74%，线下实现销额0.54 亿元，同比+29.11%，线上线下呈相反势态。

    　　市占同比下滑，销额短期承压。根据奥维云网数据，23Q1 公司线上/线下市占率同比-0.06/+1.94pct 至16.13%/5.13%，排名分别为第二/第五。

    　　从销额看，23Q1 公司线上/线下同比分别-10.08%/-28.19%，跌幅高于行业线上/线下增速-9.74%/+29.11%。

    　　线上高端化趋势保持，仍均价下滑明显。据奥维云网数据，23Q1 公司线上/线下产品均价分别为10434/9727 元，同比-724/-2872 元，行业均价则分别为7725/9966 元。公司线上产品均价高于行业，但出现较明显的均价下滑现象。

    　　发行可转债，扩大产能及提升品牌建设。2023 年公司发布了可转债预案，拟募集资金总额不超过52021 万元，主要用于以下项目：1）环保集成灶产业园（二期）项目（投资总额38909 万元，募集资金拟投入金额37021万元）；2）品牌推广与建设项目（全部来源于募集资金15000 万元）。

    　　毛利有所回升。毛利率：23Q1 公司毛利率为49.49%，同比+5.83pct。

    　　费用率： 公司23Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+1.23/+0.98/+1.95/+0.47pct 至19.81%/5.38%/5.59%/-1.86%。净利率：23Q1 公司销售净利率同比-0.25pct 至17.82%。经营性现金流：公司23Q1 经营性现金流净额为0.32 亿元，同比增长144.32%，系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

    　　盈利预测与投资建议。展望未来，我们认为随着地产板块回暖，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.54/3.17/3.86 亿元， 同增21.3%/24.5%/22.0%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产市场波动、市场竞争加剧、原材料价格波动。