业绩短期承压，静待消费修复，维持“增持”

    　　4 月27 日晚间公司公告，23Q1 年公司实现营收2.28 亿元，同比-7.40%; 归母净利润0.41 亿元，同比-8.67%。短期公司经营仍承压，盈利能力走弱。我们维持预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.29、2.65、3.07 元。截至2023/4/27，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为17x，考虑公司2023 年加快电商下沉市场拓展，营收增长有弹性，给予公司23 年20x PE，维持目标价45.80 元，维持“增持”评级。

    　　地产/动销恢复不及预期致使营收承压，公司拟募资加码产能/营销23Q1 公司营收同比-7.40%，主要系地产恢复及动销回暖不及预期。但相比22Q4 营收降幅收窄（22Q4 营收为3.13 亿元，同比-25.58%），环比改善。

    　　为应对不利大环境，公司将积极开展新零售业务，跟进下沉市场，扩大市场覆盖面，从而加快走出短期经营困境。此外，公司拟发行可转债募资5.2 亿元，债券利率、转股价格待定。此次募集资金用于环保集成灶产业园（二期）项目、品牌推广与建设项目。其中集成灶产业园（二期）项目建成后将新增7万套/年集成灶产能、4 万套/年集成水槽产能和2 万套/年集成洗碗机产能。

    　　毛利率同比提升5.84pct，总费率同比提升4.63pct23Q1 公司毛利率为49.49%，同比提升5.84pct，主要系2022 年以来产品结构持续优化和原材料压力减轻所致。费用端，公司23Q1 总费率同比上升4.63pct。其中，公司销售费用率为19.82%，同比提升1.24pct，主要系公司持续发力下沉渠道，增大营销投入所致；研发费用率为5.59%，同比提升1.95pct，主要系公司增大研发项目投入所致；管理/财务费用率分别为5.38%/-1.86%，分别同比+0.98/+0.47pct。最后23Q1 净利率为17.82%，同比降低0.25pct。

    　　23Q1 行业有回暖，竣工提速有望在下半年创造增量需求根据奥维云网，23Q1 集成灶零售额48 亿元，同比+0.5%，较22Q4 （零售额同比-8%）有所复苏。我们认为，渠道多元化尤其是电商下沉渠道将助力行业短期需求持续改善。此外，根据奥维云网，1-3 月国内商品房住宅销售面积累计同比+1.4%，房屋竣工面积累计同比+14.7%。房屋竣工交付的加快以及新房销售的回暖有望在下半年为行业创造增量需求，进而加快需求复苏。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品不及预期风险。