事件：公司发布2022 年报及公开发行可转债议案。2022 年公司营收12.76亿元，同比+3.75%；归母净利润2.10 亿元，同比+0.08%；毛利率为46.62%，同比+1.89pct；归母净利率为16.44%，同比-0.60pct。22Q4 营收3.13 亿元，同比-25.58%；归母净利润0.49 亿元，同比-9.75%；毛利率为45.24%，同比+1.28pct；归母净利率为15.56%，同比+2.73pct。公司拟向不特定对象发行可转债，募集资金总额不超过5.2 亿元，募集资金用于产能扩建及品牌推广。

    　　行业短期承压，Q4 营收增速放缓，渠道持续扩张，电商增速亮眼。疫情影响集成灶生产及安装，部分需求延后，导致22Q4 行业整体承压，公司营收亦有所放缓。公司持续推进多元渠道拓展，电商引领增长。分渠道，2022 年公司经销/直销收入分别同比-0.16%/+39.58%至10.84/1.92 亿元，直销占比同比+3.86pct 至15%。子公司亿田电商营收7 亿元，同比+27.52%。ToC 端来看，天猫+京东平台成交总额同比+17.29%至8.16 亿元。

    　　成本下行+结构优化，Q4 盈利能力改善。原材料降本红利叠加产品结构优化，22Q4 毛利率延续改善。22Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.54/-2.96/-1.67/-4.15pct 至28.60%/1.95%/3.76%/-1.47%。销售费用率大幅提升主因广告营销投放力度加大及营收增速放缓摊薄效应减弱，财务费用率优化主因利息收入增加。毛利率继续提升叠加期间费用率整体稳定，Q4 归母净利率同比增幅转正，全年维持同比微降。

    　　拟发行可转债，加大产能扩建及品牌推广力度。公司拟公开发行可转债，募集资金总额不超过5.2 亿元，用于产能扩建与品牌推广。其中，环保集成灶产业园（二期）项目拟投资3.89 亿元用于新增7 万套/年集成灶、4 万套/年集成水槽和2 万套/年集成洗碗机产能，品牌推广与建设项目拟投资1.5 亿元。

    　　盈利预测与评级：调整公司2023-2025 年EPS 预测分别为2.37、2.77、3.14元，4 月21 日股价对应PE 分别为17.2/14.7/12.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产销售复苏不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧。