投资事件

    亿田智能发布2022 年报。2022 全年，公司实现营业收入12.76 亿元（同比+3.75%），归母净利润2.10 亿元（同比+0.08%），扣非后归母净利润为1.75 亿元（同比-2.66%）。单Q4，公司实现营业收入3.13 亿元（同比-25.58%），归母净利润0.49 亿元（同比-9.75%），扣非后归母净利润0.30 亿元（同比-1.41%）。

    投资要点

    Q4 收入承压，预计主要受疫情影响

    2022 年公司营业收入同比+3.75%，其中集成灶业务同比+3.21%，其他业务同比+9.57%。单Q4 公司收入下滑25.58%，我们预计主要由于Q4 疫情影响物流及门店销售，22Q4 末公司合同负债为0.36 亿元（较22Q3 末减少0.79 亿元），奥维云网数据显示22Q4 公司集成灶线上零售额同比-6.24%。

    经销商数量显著提升，家装、下沉渠道快速扩张

    2022 年末公司经销商数量超1500 家（21 年末为1300+）。公司家装渠道合作装企数提升至8000 多家（21 年末为5200 多家）。公司积极开展新零售业务，京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店超4800 家（21 年末为3500 多家）。

    Q4 盈利能力改善，主要受益毛利率改善及其他收益增长Q4 公司毛利率同比+1.28pct 至45.24%，预计主要由于原材料价格回落。费用端，销售费用率同比+9.54pct，预计主要由于费用投放刚性影响，管理/研发/财务费用率分别同比-2.96pct/-1.67pct/-4.15pct。其他收益同比+395.07%至0.15 亿元，或主要由于政府补助增长影响。综合影响下，22Q4 公司归母净利率同比+2.73pct 至15.56%。

    拟发行可转债，扩张产能及加强品牌建设

    公司拟发行可转债，募资不超过5.20 亿元，募资净额将用于环保集成灶产业园（二期）项目和品牌推广与建设项目，项目总投资5.39 亿元。其中产业园项目拟投资3.89 亿元，项目建成后将新增7 万套/年集成灶产能、4 万套/年集成水槽产能和2 万套/年集成洗碗机产能；品牌推广与建设项目拟投资1.50 亿元。

    盈利预测与估值

    公司产品力突出，渠道提质增效驱动业绩成长，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.52 亿元、2.92 亿元、3.38 亿元，分别同比+20.31%、+15.78%、+15.81%，对应当前股价PE 分别为17x/15x/13x，维持“买入”评级。

    风险提示：地产修复不及预期；市场竞争加剧。